一、市场走势
昨日，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3361.59点，跌19.59点，跌幅为0.58%；深成指收于14086.42点，跌7.21点，跌幅为0.05%；沪深300收于4760.48点，涨9.17点，涨幅为0.19%；创业板收于3284.92点，涨52.08点，涨幅为1.61%。两市成交12699.74亿元，较前一日交易量减少19.64%。大盘股强于小盘股。中证100上涨0.65%，中证500下跌1.45%。28个申万一级行业中有6个行业上涨。其中，医药生物、食品饮料、银行表现居前，涨跌幅分别为2.18%、1.56%、1.24%，农林牧渔、有色金属、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-3.03%、-3.05%、-5.49%。沪市有344只个数上涨，占比21.27%，深市有515只个数上涨，占比20.60%。非ST个股中，50只个股涨停，90只个股跌停。股指期货主力合约涨跌不一，其中，0只期指好于现货指数。
昨日，中债银行间债券总净价指数下跌0.05个百分点。
昨日，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.36%，标普500下跌0.02%；道琼斯欧洲50 上涨0.77%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.54%，日经225指数下跌1.39%。
二、指数涨跌
三、时事新闻
（一）、北向资金动向与A股
根据万得数据统计，周三（7月28日），北向资金今日净买入80.53亿元，其中东方雨虹、中国平安、恒瑞医药净买入额位列前三，分别获净买入11.72亿元、6.59亿元、4.4亿元。净卖出前三个股为紫金矿业、东方财富、阳光电源，分别遭净卖出6亿元、4.92亿元、2.61亿元。
北向资金7月27日动向：连续3日出逃累计净卖出超216亿，“茅指数”继续遭抛售，贵州茅台遭大幅净卖出逾10亿。周二（7月27日），A股午后加速跳水，连续第二日遭遇重挫，上证指数跌逾2%，失守3400点关口，创业板指大跌逾4%。此前市场最热主题纷纷大幅走弱，锂电池、有机硅、化肥行业等跌幅居前。外资持续出逃，北向资金全天净卖出41.72亿元，连续3日净卖出，累计净卖出216.33亿元。在连续减仓后，7月北向资金已转为净卖出近38亿元。
图表1：近3个月北向资金成交净买入规模（亿元）
数据来源：Wind
值得一提的是，虽然北向资金仍为净卖出，但当天买入额高达851.85亿元，创逾5个月新高，同时卖出近894亿元，仅次于周一的908亿元，卖出额为年内次高，买入额和卖出额均为阶段高位显示外资目前内部分歧较大。而截至7月28日，北向资金已经累计买入14303.57万亿，其中沪港通累计达到7068.42亿元，深港通累计达到7235.15亿元。
图表2：沪股通十大活跃股
资料来源：Wind
截至7月27日，北向资金持仓市值为23957.94亿元，较上一交易日减少974.52亿元。从行业持市值分布来看，食品饮料持仓市值总额居首，持仓市值达3353亿元，占北向资金总持仓市值比例为14%；医药生物持仓市值为2689.6亿元，占比11.23%；电气设备持仓市值为2587.66亿元，占比10.8%；电子持仓市值为1832.13亿元，占比7.65%；银行持仓市值为1722.2亿元，占比7.19%。
截至7月27日，北向资金持仓市值为23957.94亿元，较上一交易日减少974.52亿元。从行业持市值分布来看，食品饮料持仓市值总额居首，持仓市值达3353亿元，占北向资金总持仓市值比例为14%；医药生物持仓市值为2689.6亿元，占比11.23%；电气设备持仓市值为2587.66亿元，占比10.8%；电子持仓市值为1832.13亿元，占比7.65%；银行持仓市值为1722.2亿元，占比7.19%。
“茅指数”日内继续遭到抛售，贵州茅台、东方财富、片仔癀、隆基股份等“大白马”都在净卖出榜前二十之列。从行业来看，医药生物遭净卖出超28亿元居首，恒瑞医药、药明康德均超5亿元。食品饮料净卖出逾14亿元， 贵州茅台遭大幅净卖出逾10亿元，山西汾酒净卖出逾4亿元。有色金属冲高回落，逆势获净买入近13亿元，格林美净买入近2亿元。
图表3：北向资金行业持仓市值TOP10
资料来源：Wind
从北向资金行业资金流向来看，7月27日，申万28个一级行业中有13个行业获北向资金净买入，其中净买入超1亿元的行业有8个。有色金属、交通运输、家用电器、电子、传媒净买入规模居前，分别净买入12.62亿元、8.3亿元、5.54亿元、4.71亿元、2.49亿元。
15个行业遭北向资金净卖出，其中净卖出超1亿元的行业有10个。医药生物、食品饮料、国防军工、化工、非银金融净卖出规模居前，分别净卖出28.5亿元、14.52亿元、10.05亿元、7.44亿元、6.9亿元。
华西策略李立峰团队认为，引发市场大跌的原因主要三方面因素：1、国际关系的不确定性引发市场担忧，恒生科技指数连续两日大幅调整，A股情绪面亦受影响；2、部分领域监管政策落地或导致部分行业公司的主业经营面临不确定性，如近期“双减”政策正式落地,房地产调控政策进一步趋严,强化反垄断和防止资本无序扩张等；3、前期成长赛道交易过于集中，浮盈盘获利了结引发的阶段性调整。近期市场的调整也是风险释放的过程，从中长期看，决定科技成长赛道的长期驱动力在于产业结构的变迁，核心抓手仍是企业盈利。
引用最近东吴证券首席经济学家任泽平的一段话：
什么是大势？
就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、资本市场等。
百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。
看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。
（二）私募型债券产品的净值和估值
1、净值走势
正常而言，私募型债券产品的净值走势与股票型产品的走势一样，会有涨跌和波动变化，尽管很多时候前者的净值波动要小很多。但市场上相当部分的私募债券产品，从投资者所见的净值曲线来看，基本上鲜有波动和回撤，净值曲线堪称完美，尤其是部分券商资管的小集合产品的净值，净值走势堪比货币基金和摊余成本法债基。
图表4：某券商资管产品净值曲线
资料来源：Wind
同时，由于大部分券商小集合定期开放（如3个月、6个月），每次运作期满之后，产品会对当期收益部分分红，新的一期净值归一，重新累计收益。因而，在没有作复权处理的情况下，这类券商小集合表现出来往往是锯齿形的走势，定期会看到产品净值的断崖式下跌。而只有经过复权处理得到的净值，才是产品的正常净值。
图表5：某券商资管债券小集合产品复权前和复权后净值曲线
资料来源：Wind
2、债券估值
管理人都希望自己产品的的净值曲线完美无瑕到堪比货基，那么很自然地都想着用摊余成本法估值。但是，对于那些不适用摊余成本法估值的债券产品而言，投资者看到的产品净值大概率是“虚假净值”，有欺骗投资者之嫌，而这也是监管提倡净值化的由来。
资管新规要求资管产品应当实施净值化管理，坚持公允价值计量原则，并鼓励市值计量。对于摊余成本法则提出了较严格的规定，（1）资管产品为封闭式，且以获取合同现金流量为目的并持有到期的，（2）资管产品为封闭式，且金融资产暂不具备活跃交易市场、或者活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值的，可以采用摊余成本法进行估值。
但如果兑付时和兑付前的估值偏离度超过5%，或偏离5%以上产品数量占管理人发行产品数的5%，将不得再使用摊余成本法估值发行产品。在资管新规过度期内，封闭期在半年以上的定开型资管产品，投资以收取合同现金流量为目的，且持有到期的债券，可以使用摊余成本法，但资产组合久期不得超过封闭期1.5倍。
债券估值方法，概括而言可分为成本法和市值法两种，前者分为买入成本法和摊余成本法，后者分为收盘价法和第三方估值法，而第三方估值又分为中债估值和中证估值。
图表6：债券估值方法
1、买入成本法即债券估值按照买入时的成本进行估值，在债券持有期间估值保持不变，收益来自债券票息的逐日计提和累计，所以净值表现伪一路向上。但是，问题在于，如果中间发生交易，无论折价还是溢价卖出，都会导致股指的突然下跌或上升。而如果是持有至到期，那么在到期日，债券一般情况下将按照面值100元进行兑付，假设买入时低于100元（折价买入），则估值在到期日将发生跳升，如果是买入价格高于100元买入（溢价买入），则意味着净值将突然下跌。这意味着，在持有期间，前者的产品净值会被低估，而后者净值则会被高估。
2、摊余成本法与买入成本法的不同就在于，债券相对于面值部分产生的折价买入收益和溢价买入亏损按照剩余持有期限逐日进行分摊，加上债券每日计提的票息，累积形成持有收益。由于已经将买入时行对面值的收益或亏损进行了分摊，所以在债券正常到期的情况下，产品的净值并不会出现异常的波动。
3、收盘价法简单易行，而且也是资管新规所提倡的市值法的一种，但在债券估值，尤其非活跃券估值上，该方法的使用很值得商榷。交易所的私募债，很多时候难有成交，有些可能大半年都见不到一笔交易。这种情况下，债券产品的估值就会退化为成本法，使得净值曲线几乎看不到波动和回撤。如果买入成本在面值附近，持有期间净值就基本和摊余成本法的净值一样。而如果是折价买入，那么债券到期还能给投资者一点惊喜，还可以用于调剂不同产品间的业绩缺口。正因为如此，不少资管机构喜欢投资交易所的私募债，特别是私募城投债。
4、第三方估值是目前债券市场上相对公允的估值方法，也是公募债券型基金广泛使用的估值方法，该方法得到的产品净值才是真实意义上的产品净值。一般而言，银行间市场的债券估值采用中债估值，交易所市场的债券采用中证估值，二者都根据市场成交数据，经过插值模型对债券进行合理估值。私募债券型产品，如果持有债券是公募债，往往会考虑运用第三方估值方法，而持仓中的私募债则依然采用收盘价进行估值。
风险提示：
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