一、市场回顾
基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于4065.58点，跌52.36点，跌幅为1.27%；深成指收于13906.73点，跌299.16点，跌幅为2.11%；沪深300收于4643.60点，跌62.74点，跌幅为1.33%；创业板收于3236.46点，跌109.89点，跌幅为3.28%。两市成交119319.07亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌1.76%，中证500下跌2.68%。
31个申万一级行业中有18个行业上涨。其中，食品饮料(申万)、美容护理(申万)、电力设备(申万)表现居前，涨跌幅分别为4.31%、3.69%、2.20%，电子(申万)、通信(申万)、有色金属(申万)表现居后，涨跌幅分别为-5.23%、-6.95%、-8.51%。
上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨2.50%，标普500下跌0.10%；道琼斯欧洲50 上涨0.92%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌3.02%，日经225指数上涨1.75%。
数据来源：好买基金研究中心 时间：2026/2/2-2026/2/6
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2026/2/2-2026/2/6
基金市场
上周，权益类基金表现较好的是金信消费升级A和创金合信消费主题A等；混合型基金表现较好的是前海开源沪港深新硬件A和平安高端制造A等；封闭式基金表现较好的是九泰锐升18个月和泓德三年丰泽等；QDII式基金表现较好的是鹏华美国房地产人民币和工银瑞信印度市场人民币等；指数型表现较好的是嘉实中证光伏产业A和银华中证光伏产业联接A等；债券型表现较好的是前海开源可转债和华商转债精选A等；货币型表现较好的是建信双周安心理财A和中银理财30天B等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：好买基金研究中心 时间：2026/2/2-2026/2/6
二、近期焦点
海外科技巨头财报与股价表现的背离
资本开支 “爆炸式” 增长，利润被 “折旧黑洞” 吞噬。这是最核心导火索，五大科技巨头 2026 年 AI 相关资本开支预计超5000 亿美元，是 2025 年的 1.8 倍。
关键逻辑有三点：
一是折旧成本激增：按 5 年折旧周期计算，谷歌新增资本开支每年将计提360 亿美元折旧，而其 2025 年净利润仅345 亿美元
二是自由现金流恶化：巨额资本开支将消耗大量现金，削弱股东回报能力
三是回报周期延长：AI 基础设施投资回报从 “1-2 年” 推迟到 “3-5 年”，挑战投资者耐心
业绩指引 “爆冷”，增长动能担忧加剧
多家巨头虽财报超预期，但未来季度指引低于市场预期，引发增长见顶担忧。
亚马逊：Q1 营业利润指引 165-215 亿美元，低于市场预期的 220.4 亿美元，直接触发股价暴跌
微软：Azure 云增速 26% 低于预期 (28%)，合同积压虽达 6250 亿，但 AI 商业化落地节奏放缓
谷歌：Q1 营收指引未达 AI 热潮下的高期待，搜索广告增长 (+15%) 已显疲态今日头条
AI 商业化 “雷声大、雨点小”，盈利兑现不及预期
市场开始质疑 “AI 故事” 的商业闭环：调研显示80% 部署 AI 的企业未能实现净利润提升，95% 的生成式 AI 试点项目没有直接财务回报。微软依赖 OpenAI 估值增长美化利润，市场担忧其站在 AI 浪潮 “错误的一边”谷歌云虽首次全年盈利 (120 亿)，但利润率仅 21%，远低于 AWS 的 25.9%。
估值泡沫破裂，“高增长溢价” 被重新定价
科技巨头平均市盈率达30-40 倍，远超历史均值，已透支未来 2-3 年增长预期，英伟达市值突破 5 万亿美元，市值营收比高达 16 倍，成为 AI 泡沫的 “风向标”
市场风格转变：从 “为增长买单” 转向 “为盈利确定性买单”，AI 投资从 “讲故事” 进入 “算业绩” 阶段
总结来看，海外科技巨头股价下跌不是因为业绩差，而是因为市场对 AI 投资的 “风险 - 收益比” 重新定价。当 “烧钱竞赛” 的成本超过预期，而盈利兑现周期拉长时，投资者选择 “用脚投票”，这标志着 AI 投资从 “狂热期” 进入 “理性期”，也为真正有核心技术和盈利能力的公司提供了更好的投资机会。
黄金“过山车”行情 历史与当下的驱动差异及投资启示
黄金在近期经历了剧烈的“过山车”行情，1月以来，金价在强劲上涨后出现快速下挫，1月30日现货黄金价格一度下跌超12%，遭遇40年来单日最大跌幅。沪金主力合约在1月30日及2月2日的累计跌幅几乎回吐了整个1月价格的涨幅。2月3日、4日反弹后，5日、6日再度回落。
那么本轮黄金的涨跌主要有哪些驱动？与历史涨跌行情相比有何差异？
近一年来，金价上涨的逻辑主要有4个：
1． 宏观驱动：美联储自2024年9月开启新一轮降息周期，流动性拐点到来，当下美联储双宽松预期依然存在，全球经济不确定性较高；
2． 地缘冲突常态化：地缘紧张局势升级，当下俄乌、委内瑞拉、伊朗局势仍充满不确定性。美国保守主义通过直接掠夺其他国家资产的方式呈现，令全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年的关税扰动相比，影响程度“更上一层楼”；
3． 全球战略性购金：各国央行的持续购金行为，正从战术配置逐渐转变为战略行为。央行作为国家储备管理机构，其购金行为也传递出了多重信号，包括对美元信用的担忧，对通胀的担忧，以及避险需求等。
4． 工业价值重估：除了传统属性，贵金属在光伏、新能源、半导体等关键领域的应用，叠加全球产业链安全因素，其长期战略价值凸显。
本次下跌的诱因本质上是市场情绪的极端反应。被提名的美联储新任主席凯文沃什偏“鹰”，令美元情绪有所提振。盘面上，多项指标显示超买情绪，下跌前历史罕见的加速上涨更像是多头的“强弩之末”。
从本轮黄金的涨跌与2008-2015年黄金的周期相比价格驱动逻辑一些差异。
1． 驱动因素的单一性与多元化：过去金价驱动相对传统且集中，主要围绕宏观经济（商品属性）+危机扰动（货币、避险属性）的模式展开；而当下驱动力更为多元和复杂，包括地缘冲突常态化、工业价值重估、央行战略购金格局、“去美元化”进程加速等。
2． 估值逻辑变化：传统黄金价格主要受实际利率、美元等变量影响，与美元美债关联性较强；而当下金价已经逐步脱离单一变量约束，当市场对美元等主权货币的信用产生根本性担忧时，黄金不再仅仅是对抗通胀的工具，而是货币体系信任危机下的一种“终极避险选项”。
3． 参与主体差异：过去黄金市场主要由避险和对冲需求主导，而当下参与者众多，价格波幅也更为剧烈。央行从原来的“旁观者”转变化核心的购买力量；机构投资者角色强化，国际大型金融机构，如对冲基金，通过黄金期货、期权等衍生品市场进行大规模交易，进一步增强了市场流动性。
对于投资者而言，近期金价的剧烈波动为许多投资者上了一课。市场上没有“永远上涨”的资产 ，“追涨杀跌”、不顾仓位、忽视防守是造成投资者亏损的主要原因。合理配置资产，控制风险敞口是最重要的。当前黄金价格驱动因素更为复杂，本轮上涨固然有宏观、地缘因素的加持，但多方情绪的博弈仍然不容忽视，而目前黄金处于剧烈调整期，在市场分歧加大，行情难以预料的情况下，应该把风控放在第一位，而不是盲目预测和入场。
三、好买观点
股票型基金投资策略
上周，沪深两市双双收跌，市场成交量则一路走低到2.5万亿附近。食品饮料、美容护理、电力设备领涨，有色、通信、电子领跌。市场在大幅缩量的同时波动巨大，叠加上本周的市场风格不利于成长方向，市场参与者总体体感较差。
展望后市，下周的市场将进入节前模式，总体上预计波动率会相对减小，随着连续宽幅震荡、整体进一步调整后，市场在节前走出”红包“行情也是值得期待的。从交易量上看，全A的周交易量即使面临节假日，近一周度日均交易量仍高达2.12万亿，考虑到全A在短期依然处于相对较高位置上，因而可能市场短期的进取性有限，震荡将成为接下来一段时间的主旋律。
估值上看，全A当前PE和PB分位值角度近5年分别为 94%/75%，而2010年以来角度约87%/48%分位，以周期股的角度去看当前估值处于长期中等，短期偏高水平。科技仍然是当前市场主线之一，但海外科技巨头财报披露后，多数滞涨迹象明显，市场对巨头的资本开支增速际放缓充满担忧，短期内科技震荡概率加大。根据近期市场特征，我们建议组合以成长为锚的同时短期适度重视组合的防御属性。
债券型基金投资策略
上周债券市场行情波动不大，在PMI不及预期，股市和商品调整，以及央行买债增量的情况下，债市有所走强，但总体表现来看仍较为克制，或表明当前市场对于看多债市并未形成一致预期。全周利率债和信用债收益率走势涨跌互现，信用利差多数出现走阔。
资金面来看，随着春节临近，央行连续两日进行14天期逆回购操作，对债市信心有所提振，此前市场一度担忧债券供给、银行保险承接长债力度等对债市造成压力。自年初以来，央行1月份公开市场资金净投放规模已经与一次降准力度相当，近期跨年资金投放力度加大，总体来看平稳跨过节前考验已无太多悬念。
近期股票和商品市场均出现了一波调整，股债翘翘板效应对债市的压制也有所减弱。最新公布的1月份经济景气度指标超季节性低于预期，或表明实体经济回升动力不足，仍需进一步的稳增长政策措施的带动。
从债市行情走势看，机构资金并未表现出明显的看多和做多情绪，总体上还是较为克制。而在通胀水平回升预期下，债券收益率预计也难以顺畅下行。短期来看，市场多空因素交织，债市行情预计延续震荡。
QDII基金投资策略
上周恒生科技和恒生指数均走出下跌走势，大幅下跌后恒科静态估值处于近5年约28%分位值，估值上相较于A股的双创有明显优势，无论是调整的时间和幅度，还是估值的性价比，港股的配置优势更加凸显。
驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，无论A股还是港股，结构性的震荡行情概率很大，但从长期角度看，相对A股更看好港股。
