震荡市中，最大的悲哀莫过于仓位总是与市场的脉动相悖，尤其是，仓位完全可以灵活调控的阳光私募，此时的所谓优势反而可能成为负担——在不该空仓时空仓、不该满仓是满仓，付出的，是比有60%底仓的公募基金更大的业绩代价。

这不仅是我们的猜想，而且就是并不罕见的残酷事实。

首信英选1号腰斩

首信英选1号这只去年4月份成立的产品去年一年表现并不起眼，而今年却很可能成为最悲情的一只产品。

上海财汇统计数据显示，在6月20日至7月25日大盘从2610点附近的底部反弹这一个多月中，下跌的股票仅106只，其中84只跌幅不超过5%，只有7只股票跌幅超过10%。

换言之，作为一个持股较多的机构投资者，要在这一波特定行情中亏损超过5%并不容易。

然而，这种“奇迹”确实发生在首信英选1号的身上。在此期间，首信英选1号净值下跌9.26%——即使扣除掉7月25日大盘80点、近3%的暴跌，其仍然有超过6%的惊人跌幅。

事实上，首信英选1号自从2011年起就几乎从来没有停下过下跌的脚步：期间，无论大盘上涨还是下跌，首信英选1号总是毫无意外的下行，净值慢慢地就从年初的0.87元下跌到如今的0.5681元。尤其是，首信英选1号在5月份跌幅达到了14.81%，是所有阳光私募产品中跌幅最大的一只。

而在今年上半年，更以28.33%的跌幅排在今年上半年阳光私募亏损榜的第6位。

如果说今年上半年业绩亏损是由于大势不好，机会难以把握，那6月20日的反弹对首信英选1期来亦有如浮云。

上海财汇显示的净值数据来看，在6月20日普涨行情还是之后，在半个月的时间里，其净值仅仅增加了0.01元，而同期大盘上涨了7.44%。而7月15日之后首信英选1号就开始随着大盘下跌，且幅度特别大，短短几个交易日一跌就跌去7个点——而类似情况在今年以来曾多次反复出现。

公开资料显示，首信英选1号是深圳首信英选投资公司旗下唯一一只阳光私募产品，而其管理人曾月，号称是股票期货两栖职业操盘手，从事股票投资18年，擅长基本面分析，冰从公司的财务报表中发现一些基本面优良并被市场低估或者有良好成长性的公司，善于分析产业景气的轮动，注重市场、板块、个股的相互作用，结合市场热点和公司价值选择投资品种，追求超额收益。

此外，首信英选1号为山东信托旗下产品，募集规模4510万元。

世通巅峰回落

首信英选1号并不寂寞。

在反弹行情中没有抓住机会的还有去年叱咤私募江湖的世通系，这位去年的业绩冠军今年的运气并不太好。

去年，净值多年垫底的世通1期猛涨92.66%，傲视所有公私募同行。并且，在今年第一季度，世通1期依然延续着去年的强势，一路高歌猛进，净值一度超过140元。并于3月4日净值达到历史高峰的142.39，此后便开始一路下滑。

根据其每隔一个月公布的净值列表表示，在4月的下跌中，其受到了不小的打击。

截至6月9号，世通1期净值已跌至109.73元，距其最高点的跌幅达到了23%。而上海财汇统计数据显示，同期在800余只阳光私募跌幅超过20%的私募产品不过52只。

上海财汇统计数据显示，6月20日-7月25日以来的普涨反弹行情中，超过半数的阳光私募产品净值都有上涨，其中153只产品涨幅超过10%——包括许多前期跌幅超过20%的产品，而在下跌行情中跌幅超过15%而在6月20日之后的反弹中涨幅超过10%的产品有38只。

新价值17号19号前期跌幅均超过20%，而在最近一个月的反弹中，均收获11%甚至更多的收益;从容医疗2期如此投资对象单一的产品，亦从下跌20.69%的泥潭里爬了出来，同期净值微微上涨3.97%。

与首信英选1号不无类似的，世通1期几乎完全置身事外，世通1期净值则小跌了0.85%，而借去年冠军业绩之势新成立的世通9期产品，同期净值亦小幅下跌;而世通8期同期净值则上涨了4.39%，世通5期也有3%的收益。

不过，上述四只产品在近3个月内的跌幅都超过19%。

上海财汇统计数据显示，今年以来，世通1期净值已经蒸发掉超过10%，而新成立的产品跌幅亦均已经超过15%。公开资料显示，世通旗下目前已有6只阳光私募产品，惟有世通1期至今尚有盈利，其余5只净值均低于0.9(或90)。

不过，好买基金网站上显示，世通1期近一年、近两年的评级均为5星，近三年评级则为4星。

从容系抄底

不可否认的是，在窄幅震荡行情之中，几乎完全没有后知后觉者的机会：一个典型的右侧交易者可能根本就没有交易的机会，或者刚一进去就迎来新一轮的下跌。

一个相对更为可能的次优方案是，在较为底部的建仓，尽可能降低持股成本，此后无论市场如何涨跌，总在可以忍受幅度之内。

显然，从首信英选1期乃至去年新晋股神常士杉的近期遭遇来看，这并不是一门容易学成的功夫。

今年以来，曾因从容医疗2期净值显著下跌而备受困扰的从容系，在同期，包括从容医疗2期在内的旗下近20只产品中之绝大部分均没有成功收获到反弹带来的净值增长喜悦。

但特别例外的是，从容旗下从容稳健系列3只产品却在同期收获了15%左右的净值增长，而在近一年的区间内，上述3只产品收益亦均在15%左右，而同期从容旗下其他产品均为不同程度的负收益。

更细节的数据显示，今年以来从容稳健系列走势也相较其同门产品来的稍好：4月至5月这一段下跌的行情中，从容稳健系列净值甚至逆势上扬3%左右，但在此后的一个月中之后却急剧下跌超过10%。

5月27日，从容稳健1期净值跌至106.48元，相比当月20日净值减少8.58元;之后其净值略有回升，但在6月的行情中，净值再次从109.89元跌至6月20号的101.92元。而在同期，从容麾下的其他产品跌幅都逊色许多。

一个较为靠谱的猜测是，在此次行情跌宕之中，从容稳健系采取了有异于同门产品的加仓策略，其代价恰恰就是短期的净值剧烈波动，但收获的是则是后一波反弹的净值增长：截至7月22日，稳健1期63元净值一下子飙升到了117.63元。而同期从容其它产品涨幅均没有超过10%。