定增股解禁大潮下，不仅是公募基金，2011年热衷于此的阳光私募亦被推到了台前。

2月8日，敦煌种业公告表示，公司1258万股限售股将于本月13日(周一)上市流通。由于业绩大幅下滑，敦煌种业价码已经跌去超过25%。

如同当时抢筹参与的公募基金一样，私募基金的“走眼”也让其不得不为这笔亏损账买单。而曾经热销的定增基金如今毁誉参半，自然也让投资者以及私募人士对其更加谨慎。

解禁股破发潮汹涌

数据总是能鲜明地反映实质。

就在春节后开市的第一天，23只股票的限售股于当日解禁，合计18.9亿股，按节前收盘价计算的市值近354亿元。其中，沪深主板将有14.5亿股解禁，市值近298亿元，占总额约84%;中小板和创业板的解禁股较为分散，15家公司合计4.4亿股解禁，同比增长110%，市值近56亿元。

解禁潮涌来的同时，“破发”二字便更显敏感。

当日解禁的个股包括10只“小非”解禁股、2只定向增发及4只机构配售股，当时，除金磊股份股价较发行价仍溢价22%以外，其他15只个股全线破发。机构配售解禁股恒立油缸、和佳股份、紫光华宇及金达威的破发程度均在20%以内。目前，定增解禁股及首发原始解禁股的破发程度双双位于20%线上。其中，大智慧、迪威视讯、天瑞仪器的破发比例超过50%。虽然上述个股目前处于破发状态，但由于其小非的持股成本远低于发行价，市场套现压力不容忽视。

数据显示，1月份共有79只股票涉及解禁，共计185.69亿股，折合市值1197.17亿元，是2012年全年解禁压力较大的一个月，其中解禁规模占总股本比率前10的10家上市公司分别是莱钢股份、亿利能源、涪陵电力、沃华医药、梅花集团、万达信息、山东黄金、鲁商置业、ST中房和外高桥2月份可以说是2012年全年解禁压力最小的一个月，月内仅39只股票涉及解禁，共计30.21亿股，折合市值276.93亿元，而当月解禁规模前10的上市公司分别是金陵药业、黑牡丹、中电环保、力源信息、广电电气、腾邦国际、千红药业、西南证券、佐力药业和华峰超纤;3月份共有55家上市公司解禁，解禁股数共59.52亿股，折合市值576.98亿元人民币，占总股本比率前10的上市公司分别是徐家汇、上海机场(、华域汽车、益盛药业、超声电子、通裕重工、白润股份、唐人神、鲁西化工和佳士科技。

江苏瑞华兵败敦煌种业

作为私募领域赫赫有名的一支队伍，江苏瑞华近年一直对定向增发情有独钟。

这家国内大型的资产管理公司业务涉及流通市场投资、股权投资、上市公司定向增发投资以及金融期货及衍生品投资等各个领域，该公司定增业务主要由战略投资部负责。

从过往数据来看，2010年和2009年，江苏瑞华分别参与了25家和18家公司的增发配售，均是当年参与增发数量最多的机构。在刚过去不久的2011年，江苏瑞华的忙碌依然不减，共参与了23家公司的定向增发，累计获配资金近26.2亿元。

不过，近期的敦煌种业一役，老手也不免折戟了。

据悉，包括张建斌旗下的江苏瑞华投资、江西国际信托、自然人李萍、海富通基金(微博)四大投资者，在去年敦煌种业的定增中，以25元/股的价格认购了1258万股，目前这四位投资者的浮亏已达到了27%左右，账面浮亏超过了8400万元。

敦煌种业2011年业绩预报显示，公司净利润将同比下降50%以上。上海鸿逸投资管理有限公司总经理兼投资总监张云逸认为：“原材料的涨价以及业务的大幅亏损都造成了公司业绩变脸，而在大盘整体性下跌这个因素之外，公司基本面情况大变亦是导致该股破发的主要原因。”

值得一提的是，在行情衰败的熊市下，江苏瑞华也并不仅在敦煌种业中尝到亏损苦果。2011年，除民和股份、国中水务和成飞集成三家公司为其带来8888.77万元的浮盈外，江苏瑞华参与的诸多公司定增项目均遭遇了浮亏。

博弘数君遭遇定增尴尬

所谓风水轮流转，曾因定向增发基金大赚的博弘数君也会因定增股票破发烦忧。

2010年10月份，博弘数君开始发行的定向增发类指数化产品成为私募发行定增的标志性产品，并引领了2011年阳光私募发行定增的潮流。去年上半年，股市持续低迷，阳光私募业绩集体挫败，而博弘数君的定增产品却取得了30%以上的业绩。凭借于此，博弘数君的定增产品已经发行20期以上，募资规模也达到30亿元左右。

然而随着新的定增产品的陆续成立、A股市场的持续下跌，博弘数君旗下定增产品的业绩也逐渐褪色，后续成立的产品连连亏损。

“私募定向增发产品的盈亏情况同样取决于市场的表现和个股本身的价位高低。如果定向增发上市公司解禁时，市场行情不好，或者当时公司由于基本面原因股价表现不好，同样面临亏损。”融智评级研究员彭晓武在接受记者采访时表示。

好买基金研究员武晓江也向记者表示：“定向增发对上市公司的盈利情况并没有提出要求，也就是说亏损企业也可申请定向增发。上市公司盈利情况与资质的不同，在一定程度上决定了定向增发项目的收益。因此，虽然整体收益较高，但据好买统计，2006年到2010年累计共有113个项目在解禁日市场价低于增发价，破发占比达到24.52%，几乎每4个项目中就有一个出现破发。”

“也就是说，私募定增产品的盈亏情况同样取决于市场状况和个股本身的价位高低。若定增上市公司解禁时市况不佳，或者当时公司由于基本面原因股价萎靡，也有可能导致亏损。不过，从投资模式上来说，参与定向增发一般获得的10%-30%的价格折扣便是对其一年锁定期的流动性补偿。以博弘数君旗下的产品为例，经过我们的研究，他们所参与的定向增发平均折扣在15%左右。”武晓江称。