从9月12日的779.86点到9月26日的671.61点，创业板指数在11个交易日里暴跌了13.88%，市值损失了1240亿资金。

9月26日晚间，32家创业板公司集体发布公告延长大股东的限售股锁定期，多半公司锁定期延长至今年年底，个别公司的锁定期延长一年。加上分别在9月18日和9月21日同样发布限售股延长锁定期的金亚科技(5.830,0.00,0.00%)(300028)和汉威电子(14.270,0.00,0.00%)(300007)两家公司，目前已经有34家创业板公司大股东在延长限售股锁定期上作出表态。

对于市场猜测此次创业板公司集体表态是否受到管理层窗口指导，接受记者采访的几家创业板公司均予以否认，“不过大家在这件事情上私下肯定是沟通过，否则不可能这么一致。”

在上市公司看来，此次创业板指数连续十多个交易日的大跌，根本原因在于投资者对于首批创业板大股东限售股解禁带来的恐慌情绪，而上市公司通过一种合规合理的方式对市场注入信心，完全可以理解。

而记者在对多位创业板公司董秘以及证券分析人士的采访中注意到，他们对于此次创业板限售股解禁大潮的到来并没有目前舆论所表现出的极度悲观。

10月解禁洪峰

到10月30日，2009年首批创业板挂牌上市的28家公司将迎来大股东的3年限售股解禁期。

根据兴业证券(9.61,0.00,0.00%)首席策略分析师张忆东的测算，从2010年创业板首批限售股解禁以来，每个月的限售股解禁不到100亿元，而在今年10月份，受到首批大股东限售股解禁因素的影响，创业板当月的解禁数量约518亿元规模，创业板将迎来真正的解禁洪峰。

而根据记者通过Wind统计数据显示，截止到9月27日，创业板首批上市的28家公司限售股解禁数量总计为38.7亿股，这其中，部分公司高管的解禁股份中有较大比例仍继续锁定。

“这次创业板首批28家公司实际能够解禁的市值也就200多个亿，即便是全部套现对于整个市场的影响也是相当有限的。”一家创业板公司董秘认为，真正影响市场的是投资者的避险情绪。

张忆东认为，这些限售股在解禁之前，会给二级市场投资者带来潜在的心理压力，诱发其抛售股票来规避风险，而这种规避风险的需求往往会提前从超额收益下滑指标上看出来。

只要解禁，大股东就有套现的冲动，基于此前创业板以及中小板上一拨拨的上市公司高管套现潮，投资者始终心有余悸。

对于投资者的这种主观判断，兴业证券私人客户策略分析师汪?认为，市场上对于创业板大股东套现的这种预期会产生放大效果，原因在于整个创业板的估值相对于大盘来说还是偏高，这导致一些限售股解禁之后的套现压力会转变为一种需求。

“这种需求此前在创业板和中小板上都表现得非常突出，在过去的三年时间当中，一些上市公司高管在限售股解禁之后，宁肯辞职也要套现走人，一个重要的因素就是估值太高。”汪?认为。

不过，接受记者采访的创业板公司对于投资者的这种判断表示不认同，在他们看来，大股东和上市公司高管在套现上是有区别的，首先高管可以无限量套现，可是大股东在套现时必须要考虑到对公司的控制权问题;其次，有不少高管包括一些董秘进入上市公司的目的就是通过推动公司上市获得股权收益，而一些大股东和董事长上市的目的更多的是为了做大自己的公司。

这其中，一些上市公司的高管当初在入股的时候，资金都是通过借贷获得的，当限售股解禁之后必须要套现偿还贷款。

除此之外，记者此前在采访中还注意到，一些上市公司高管在限售股解禁之后大笔套现的目的则是为了合理避税，通过大宗交易的方式实现股权的左手倒右手，实际上仍旧持有上市公司股权，但是表现出来的则是股权套现，而这一点相对于上市公司大股东而言缺乏可操作性。

大股东套现背后

对于此次创业板大股东集体表态延长限售股锁定期，接受本报记者采访的相关人士均表示，这不会在根本上改变创业板解禁高潮带来的市场压力，其作用仅仅是暂时提振市场信心，不可能改变整个市场的走势。

“即便是往后推迟，但迟早还是要释放的。”汪?认为，不能指望所有的创业板公司大股东都像此次34家公司一样在解禁期到来前做出承诺。

在汪?看来，由于此前在主板以及中小板很多大股东减持套现公告当中，并未明示所套现资金的用途，因此，投资者很难判断大股东的减持套现是否与公司的业绩悲观有直接关系。

“关键还是要看原因，有些大股东的减持套现是给予优化资产配置，而投资者特别要警惕的是那些连续大规模减持套现的大股东，特别是伴随着公司高管同样大规模减持套现。”汪?表示。

同样一个问题，如果站在上市公司角度来看，投资者如果认为大股东趁解禁减持股票仅仅看空公司未来预期，或者是为了买车买房沉溺于物质，则未免有些狭隘了。

记者对几家创业板公司的采访中，大致梳理了大股东套现的几个可能。

其一是公司在上市时股权结构不太合理，大股东持有股权过高，导致限售股比例过高，而这对于本来体量较小的创业板公司而言，必然影响到二级市场上的股票流动性，一些投资者甚至对上市公司提出要求，大股东应该适当地向市场释放一些解禁股，以增加市场上的流动性。

“当然，前提是不能让投资人误认为是大股东在有意套现。”一家创业板公司董秘坦承，这种平衡相当难把握。

而另外的一个导致大股东套现的原因，则是一些难于在信息披露当中明示的理由。2011年，一家中小板上市公司大股东在二级市场套现引发投资者猜疑，而事后该公司董事长向记者解释，此次套现的原因是公司上市后计划实施股权激励，但是由于财务成本等原因无法成行，最终，大股东不得不通过套现资金对员工进行现金激励，从而稳定公司团队。

“有的时候我在行业里看上了一个不错的投资项目，但是这个项目还处在培育阶段，投资风险过高，如果拿上市公司的资金去投很难获得股东同意，这时我唯一能做的就是通过套现或者股权质押融资去投资这些项目，等到项目成形之后再注入上市公司。”上述上市公司董事长向记者解释道。

对于创业板大股东的套现冲动，张忆东也提出了一个观点，他认为如果创业板公司的应收账款周转率持续下滑，坏账准备计提比例也处于历史较低水平，下半年应收账款坏账上升风险较大，公司出现现金流紧张，而一些创业板公司由于体量较小，信用程度不高，如果在银行信贷或者企业发债等融资渠道上受阻，必然会导致大股东通过套现来缓解公司现金流。

“所以投资者面对大股东的套现需要仔细判断，主要还是基于公司的基本面以及估值水平两个方面，这其中对于公司的业绩和财务指标的研究就显得非常重要了。”汪?表示。

A股融冰之旅暗流涌动

经过季度末最后两天发动的一次小规模反弹，9月28日，上证综指终于收至2086点，超越8月份2047点的收盘点位，避过了过去6年里从未发生的月线连跌五个月的厄运。

然而戏剧性的是，被认为推动9月27日股指反弹的主动力——证券监管部门将发布救市措施再次落空。但与证券监管部门的表面“冷淡”略显不同的是，多条线索显示，A股市场的融冰之旅已开始暗流涌动。

等待市场完成探底

9月27日中午，A股市场一度疯传证监会将在收市后宣布暂停新股上市等救市措施，股指表现旋即由午前指数窄幅波动转为疯狂上炒，金融、能源、地产三大板块的多只权重股突然放量拉升，午后成交量超过早盘两倍。

当日收盘时，上证综指报收2056点，涨幅高达2.6%。这是继9月7日的大反弹后，市场在同一月内，第二次出现单日涨幅超过2%的反弹。

在好买基金研究中心看来，大幅下挫之后，投资者信心面极度低迷，此次反弹将能一定程度修复市场短期情绪。

国泰基金也指出，市场跌破2000点这一重要心理关口之后，本身就易产生反弹，而反弹的动力就在于市场猜测监管层的底限也在这儿，所以，一旦有风吹草动，市场就会受到影响。在国泰基金看来，9月27日的反弹主要是市场传闻会有救市政策出台，而这种反弹的特点是：时间短、空间小、难以预测起始和结束的时间点。

该公司有关人士向记者强调：“当天的市场大涨，依然是短暂的反弹，而非反转。今年市场之所以如此弱势，主要原因是中长期因素都比较负面，这导致短期的利好因素往往被忽视或者是漠视。”

他预计，近期不太可能会有实际利好的政策出台，国外“放水”带来的通胀压力、地产周期和经济周期的不匹配以及结构转型的需要都决定了政策放松的可能性很小。

博时基金首席策略师魏凤春也认为，当前的市场已基本反映了各种悲观预期，从价值投资角度讲，目前股市已经具有投资价值，但市场有其自身的运行规律，熊市中超跌也属正常现象。“投资者短期仍需谨慎，等待市场完成探底，系统性风险得到进一步释放。”

暗流涌动

记者进一步了解到，9月27日收市后的证监会记者见面会，并未有市场传说的“救市十招”，只是探讨了资本市场长期改革研究的方向。

证监会有关官员称，正加大协调力度，积极推动降低分红成本，降低证券投资有关税率。此外，还在研究逐步取消并购重组行政许可事项，今后约三分之二的重组项目无需审核。

在此次见面会上，市场期待的停发新股等政策并未有回音。但与证券监管部门的表面“冷淡”略显不同的是，多条线索显示，A股市场的融冰之旅已开始暗流涌动。

近期三大交易所全球路演传回的一个强烈信号是，超大型长期投资机构配置A股的需求仍然强烈，海外主权投资基金、养老机构均在向国内有关部门争取更多的QFII投资额度。而保监会9月26日晚间发布的保险资金委托投资管理暂行办法，博时、华安等9家机构获首批入市资格，更被认为是27日反弹的真正“推手”。

截至2012年8月，保险资产总额6.6万亿元。仅计算权益类投资额，按保监会规定的用于投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%计算，理论上将有1.65万亿保险资金可通过委托进行权益类投资。

令人注意的还有，在9月26日晚间，30余家创业板公司几乎同时发布了不减持公告，要么承诺2012年年内不减持，要么追加股份锁定。此外，近期以来，多个地方经济发展规划相继获得国家批复，也起到正面作用。6月以来，已有十多个省市发布大规模经济刺激计划或稳增长措施，粗略计算，涉及金额已近20万亿元，远超2008年中央政府的4万亿投资计划。

尤为引人关注的还有，在欧洲央行、美联储及日本央行接二连三开始量化宽松之后，迟迟未有动静的中国央行在近期也有动作。9月27日，央行再次进行了14天期和28天期逆回购操作，交易量分别为500亿元、1300亿元。至此，9月最后一周，中国央行在公开市场实现净投放3650亿元，为2006年以来的单周最高值。

国庆、中秋长假前的资金流动性警报，随之解除。

制度讨论日趋热烈

在股指频创新低，投资者纷纷离场的同时，记者注意到，有关投融资的平衡、发行制度、分红制度、退市制度等一系列制度的改革，也引发了市场的广泛讨论，甚至可用如火如荼来形容。

证监会上市公司监管部主任欧阳泽华则表示，在上市公司监管方面，未来一段时间证监会将围绕完善监管法规体系，强化信息披露监管，推动并购重组市场化监管，完善上市公司退市机制等四方面开展工作。

9月26日，原中国证监会主席周正庆也就目前股市存在的问题提出建议。周正庆建议全面应用经济、法律、行政等手段，稳定、协调各方之间的利益，保证流动性正常运转。他表示，现在当务之急是先把行情搞上去，未来只有“慢牛”才最符合中国国情的走势。此外，还应建立一只专门的基金，配合相关政策主要用于对股市发挥作用，调控股市出现的不正常、非理性的大涨大跌。

在明曜投资董事长曾昭雄看来，股市需要的不是阶段性的维稳，也不是施舍性的救赎，股市需要的是信心，“对改革的信心，对经济的信心”。他强调，不要空谈现在中国股市估值是高是低，股市是给企业未来价值定价的，股市的惨淡从根本上代表了大家对未来的失望。

一个有意思的争论是，未来的发展一定会如预期那样差吗?博时创业成长基金经理孙占军认为，目前的市场已经基本反映了各种悲观预期;从价值投资角度讲，目前股市已经具有投资价值。

在他看来，市场似乎忽略了乐观的一面，短期政策虽然不确定，但是经济转型是大方向，经济增速也许会下一个台阶。但经济持续在5%以上的增长是大概率事件;经济去库存已经近30个月，按照历史规律，四季度有望完成，盈利下滑预期也将随之改变;地缘政治的确很难说清，但发生全面战争的概率很低;大小非减持的因素一直存在，关键问题还是公司的质量、增长和投资价值。