主投债市产品扎堆登场

A股不“给力”，曾经“靠天吃饭”的基金公司们也不得不学着两条腿走路。在遭遇了2011年的“股债双杀”后，今年股市与债市的表现可谓“冰火两重天”。

最新的基金三季报显示，相对股票型基金的表现不佳，债券型基金近1/3实现正收益。这也促使基金公司为了保持份额，不得不在四季度加大了债券基金的发行力度，其中创新型债券基金成为市场关注的“热点”。

债券基金大打“创新战”

为了年底的各种排名，基金公司在四季度开始“提速”。根据Wind统计显示，截至10月16日，本月新发基金共有10只，其中债券型基金达到5只，占半壁江山。

令投资者较为关心的莫过于鹏华中小企业债基金(下称鹏华中小企业)以及审批通过的华夏海外收益债基金(下称华夏海外收益)。前者是在机构投资者涉足中小企业私募债之后，为个人投资者提供了参与其中的机会;而后者则是境内首只直接投资海外债券市场的QDII基金。

截至10月17日，共有4只公募基金投向中小企业私募债，分别是：华夏安康信用优选、广发双债添利、嘉实增强收益定期和鹏华中小企债。根据招募说明书介绍，鹏华中小企业将是首只主要投资标的为中小企业私募债的公募基金。

基金招募说明书显示，该基金将有80%的仓位投资于债市，其中投资于中小企业债的比例将不低于80%，相当于基金仓位的64%将投资于中小企业私募债。

上海证券基金评价研究中心首席分析师代宏坤(微博)认为，中小企业债券鲜明的风险收益特征，对机构投资者具有很强的吸引力。一方面是因为中小企业债满足了投资者对于新的债券类型的需求，这一券种提供了较高的息票利率;另一方面是因为与传统上对高收益债的认知相比，这类券种的质量有所提升。

以美国为例，有接近90%的高收益债券在B级以上，而国内目前发行的中小企业集合债券和中小企业集合票据的信用等级更高。历史上，美国高收益债定价在6%-10%左右，而国债收益率一般在2%以内，即高收益债的利率为十年期无风险利率的3-5倍。事实上，被称为“垃圾债”的这类私募债收益与风险往往并存，这也可以满足一些风险偏好较高的投资者需求。

与鹏华中小企业相比，华夏海外收益的发行则是因为更看好目前海外债券市场中的机会。统计显示，目前海外债券市场3-5年期投资级债券到期收益率在3%-8%左右，高收益债券到期收益率约在4%-15%左右。据了解，华夏海外收益债的投资组合中，投资级债券和高收益债券比例相当，预期组合的平均到期收益率约7.9%。

据华夏基金内部人士透露，发行海外债券类的QDII主要考虑到两方面因素：一是从美国公司债券的收益率曲线来看，信用利差正呈扩大趋势，高收益债的收益率目前处于相对较高的水平;另一方面，一些国内企业在境内外发行的债券收益率差异较大，具有一定的吸引力，为海外债券投资带来了机会。

流通性、兑付风险不可低估

光大证券(12.66,0.08,0.64%)基金分析师郜彦伟介绍说，从目前已经备案发行的中小企业私募债收益率来看，剩余2年的中小企业私募债，收益率在7%-10%之间;剩余3年的中小企业私募债，收益率在7.5%-11.5%之间，相比于其它债券品种要高出不少。

即使相比于目前最为火爆的投资品种信托，私募债的投资价值也丝毫不弱。郜彦伟介绍说，目前5年期贷款利率为6.55%，中小企业上浮50%将达到9.8%，再加上中间业务收费，企业的融资成本在10%以上。而信托产品的要求收益率为9%左右，再加上托管等各类费用，企业的融资成本在12%。

按照目前私募债的收益率，将有可能达到8%-11%左右，这类基金产品与动辄100万起步的信托产品相比显然门槛更低。不过好买基金分析师梁超同时也提醒投资者，不能简单地以私募债的收益率来衡量基金产品的收益。

“经济处于下行状态，中小企业融资比较困难，这也使得私募债发行初期比较火爆。由于国家规定中小企业私募债的发行利率不能超过银行利率的3倍。因此，目前私募债的利率大多维持在靠近银行利率3倍区间上。”梁强介绍说。

在她看来，在具体的收益率上，投资者应当有自己的判断。由于鹏华中小企业并不是完全投资私募债，因此8%-11%的收益率并不一定能够实现。即使完全投资私募债，作为私募债本身流通性也存在很大问题，这也是为什么还有36%的仓位用于其它配置，同时这也是为了应对私募债流通性的风险。

对于投资者而言，另一个需要关注的问题是私募债高收益的兑付风险。2011年爆发的城投债违约事件至今让人心有余悸。从债券的信用评级来看，目前中小企业私募债并不要求评级，所以未评级的公司达到32家之多，一旦爆发类似违约事件，市场的连锁效应将难以控制。

郜彦伟认为，短期内私募债违约的可能性并不大。“私募债刚发，监管层对于企业主体选择还是比较谨慎，从近3年公司的利润数据发现：除去12向日01、12百慕债以外，其他公司的净利润率都在10%以上。私募债发行早期，企业资质都不错，至少1年内的兑付应该不存在风险，如果有问题也可能是3年期的风险大些。

Q&A

Q=《华夏理财》

A=鹏华中小企业债拟任基金经理 戴钢

Q：作为业内首只以中小企业债为主要投资对象的公募基金的特点有哪些?

A：鹏华中小企业是3年期的封闭式基金，其主要特点包括以下几个方面：首先，该基金以高收益品种为主要投资标的，其中包括今年债券市场的创新品种中小企业私募债;其次，该基金以持有操作为主，并维持较高的杠杆水平以进一步提高组合的收益率水平;再者，在满足分红条件的前提下，契约中规定封闭期内每年需将投资收益的90%进行分红，可以及时兑现投资者的收益。

Q：该基金适合哪类投资者?

A：基于我们对宏观经济走势的判断，我们对债券市场总体上较为乐观。在不会爆发系统性信用风险判断的前提下，高收益品种包括中小企业私募债仍然存在较好的投资价值。不过由于中小企业私募债发行人本身的信用资质参差不齐，因此在投资该类品种的时候，要注意信用风险的甄别。由于本基金有3年的封闭期，更适合具有配置需求的投资者。