大盘凶险，杠杆股基风险骤增，银华鑫利已经连续两日跌停，昨日的换手率超过100%，创下上市以来的新高。有分析师表示，由于大盘连创新低，股票类分级基金在基金合同中约定的不定期折算很可能就要变成现实，导致这几日杠杆基金B类表现低迷。

逼近“阀值”两日跌停

A股大盘表现低迷，使得杠杆股基转为下跌“先锋”。据数据统计，杠杆基金B类连续两日下跌，其中银华鑫利成为跌幅榜的“英雄”，连续两日横卧跌停板。昨日该基金的收盘价为0.32元，全日换手率超过100%。好买基金的分析师曾令华表示，银华鑫利之所以暴跌，首先是对应指数的下跌;其次由于净值快速下跌，目前的杠杆已经超过4倍;更重要的是，存在向下“到点”折算预期，所以跌幅居前。

公开资料显示，银华鑫利是银华中证等权重90指数分级基金(简称银华90)的杠杆份额，与其对应的约定收益份额是银华金利。根据基金合同约定，当银华鑫利的净值达到0.25元时，基金管理人要对银华鑫利、银华金利以及银华90进行份额折算，份额折算后三者的基金份额净值均调整为1元。本周一银华鑫利的净值为0.29元，距离触发不定期折算的“阀门值”0.25元只有一步之遥。

其实从昨日银华鑫利的前十大重仓股来看，该基金昨日的表现不应该如此惨烈，除了白云山A和广发证券之外，其余股票均是红盘报收，其中宏源证券还大涨3.36%。

机构资金对赌博反弹

不过就在市场恐惧之时，仍有资金敢于买入银华鑫利。银华鑫利昨日跌停板多次被买入资金打开。交易龙虎榜上，出现机构对赌迹象，买卖双方的前五强中，各有两家机构席位。其中买方席位中，机构分列第二、第四位，合计买入4746.29万元;卖方席位中，机构位居冠、亚军，分别卖出1888.94万元和1618.22万元。

华泰证券金融产品研究评价中心王乐乐表示，若市场进一步下跌，银华鑫利可能触发向下不定期折算，造成其杠杆倍数大幅回落，相对不利于银华鑫利。然而这中间也存在一定机遇，那就是若市场在银华鑫利净值达到0.25元之前反弹回升，银华鑫利将获得两方面的收益：一是该基金本身的杠杆倍数效应;二是向下不定期折算预期的落空，使其溢价率将获得修正。

值得注意的是，上周银华鑫利和银华金利份额出现逾10%的增长。市场人士认为，银华鑫利等杠杆股基杠杆水平比较高，可能是“胆子”较大的资金左侧布局，博大盘反弹。

稳健份额现套利机会

硬币的另一面是稳健份额(A类)的套利机会。由于按净值(现为1.04元)折算，按同样比例折算后，银华金利会得到更多的母基金份额，相当于赚了一笔。因此，近一个多月来，银华金利明显受到资金青睐，连收三根长阳线，8月以来的涨幅达到8.17%，而其约定的年收益率只有7%。

昨日信诚基金的吴雅楠详细的解释了稳健(A类)份额如何套利。他说，分级基金向下“到点”折算条款的吸引力在于，为了使得净值归一，通常来讲，B类份额的阀值为0.25元，如果归一，每4份杠杆份额将合并成1份。而为了保持配对比例不变，每4份稳健份额也要合并，由于稳健份额的净值始终大于1元，所以合并后多出3元多的本金以及利息部分，将以母基金的形式折算给投资者，可以从二级市场赎回。

吴雅楠表示，以信诚500分级基金为例，假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A，则“到点”折算时可获得25份信诚A和77.9份信诚500，如果信诚A的折价率保持不变，则可在二级市场上按0.84元的价格卖出，基础份额则可赎回，在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%，即使考虑赎回费和交易费，套利空间也在13%以上。因此，对于看空后市的投资者而言，分级指数基金A类份额的折算套利收益非常可观。不过，其风险也很清晰，市场出现触底反弹就不能触及折算。