两个人的恩怨

2011年一路震荡下行的行情，拉开了一场闹剧的序幕。主角乃姜广策、吕俊二人，配角有王明伟、郑莹、曾金晶、涂畅等人;此外，还有被裹挟的从容医疗基金客户，以及可能遭到殃及的行业信誉。

大幕：熊市裸泳

2011年12月28日，上证指数创下2011年最低点位2134.02点，低于十年前2001年6月14日的最高点位2245点。

公募基金股债双熊，唯一的亮点是货币型基金，整体取得超过3%的正收益，但也仅仅接近一年期定存。

"去年是"死人行情"，只要投资就亏。"一位私募人士对《机构投资》表示。

阳光私募遭遇"清盘潮"。九成以上私募产品出现亏损，清盘私募产品达187只。另有大量产品，因业绩差或客户赎回而规模缩水，濒临清盘。亏损、清盘、募集困难、发行失败，成为2011年私募基金的主旋律。

私募行业出现大洗牌。众多老牌私募王者纷纷倒下，尚雅系、新价值系等明星私募产品跌幅逾30%。

2010年度私募冠军常士杉，其重仓持有的高铁板块遭遇崩盘，2011年世通1期下跌逾20%，在600多只私募产品排名中垫底。

先锋投资总裁陆步青对《机构投资》表示，这反映了基金经理没有一套长期坚守的整体理论，还比较急功近利。

一位私募界人士也表示，真正的专业投资者不会只看冠军，而会把视野停留在前三分之一甚至前二分之一。就像奥运会选手，能进决赛的水平都差不多。最重要的是要发现冠军背后的逻辑是什么，是赌对的还是做对的。

人心浮动，股东、高管与核心人物出走频仍。邓继军、彭迅作别金中和;东方港湾钟兆民与但斌和平分手……团队的不稳定性，暴露了私募行业经营层面的压力。

陆步青认为，私募分手反映了部分私募公司缺少企业文化。合作源自合伙人共同的价值观，合作初期就应该对此有所了解和判断。

"去年确实难熬，但也正常，干私募这行就要承受波动。承受不了或压力太大就不该出来做私募。"该私募人士表示。

主演：隔空喊话

从容投资，姜广策与吕俊二人之间的矛盾在熊市中爆发。

2011年初，从容投资成立风控委员会，由吕俊之妻、从容投资总经理郑莹，亲自挂帅。之前，郑莹曾专门远赴美国考察风控。这一举动为后来的分手，埋下了导火索。

当年，从容医疗表现一地鸡毛。风控委员会开始介入，调整了投资组合并对医疗股票池进行了砍仓。此外，从容投资还建立竞争机制，对一些重要投资岗位设置多位基金经理。为此，吕俊任命涂畅与姜广策"共同"管理医疗基金。

后来，姜广策对媒体表示当时并不知情。嫌隙丛生，分手只待触发。

陆步青认为，行情不好、业绩不稳定是导致合伙人分手的原因之一。但更为重要的是理念、个人价值观、利益机制等方面的原因。合伙人靠两个方面维系：一共同的价值观;二利益机制，合作只有基于共同的价值观，才能在行情不好时，求同存异。

第三人王明伟的出现，彻底捅破了那一层窗户纸。

据吕俊对媒体公开的信息显示，2012年3月22日，王明伟与吕俊联系上，向其出示了有关他与姜广策之间的交往材料。因姜广策未能实现100万元委托资金、6.5%的年保底收益，王明伟要求从容投资方面以姜广策的工资奖金补偿。

23日，吕俊就此停止了姜广策所有的操作权限。26日，仅隔一个周末，姜广策微博辞职，随后吕俊微博反击。两个人不甘做"沉默的大多数"，高调对掐。

30日，吕俊更是召开单方的新闻发布会，将姜广策的所谓"内幕"一抖而出：姜广策存在代客理财行为，甚至涉嫌"老鼠仓"，此外，他还私下参与PE活动。

对此，好买基金研究中心投研总监乐嘉庆对《机构投资》表示，法律并未明确禁止私募中的代客理财行为，关键在于从容投资如何规定。阳光私募作为公众产品，应尽量避免这种行为。

从姜广策与王明伟之间的邮件、短信，到中间人、王明伟的学生曾金晶出具的保证书和情况说明，一一曝光。吕俊表示，姜广策的行为违反了劳动合同，保留通过法律手段起诉的权利。

姜广策隔空否认，并且表示他的律师会来处理的。而此时，王明伟选择站在姜广策一边，为故事又平添了一抹戏剧性。

乐嘉庆表示，对薄公堂更多的是一种表态。这一事件参杂了很多人际的东西，如果当初就没有约定清楚，最终会不了了之。

上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤也认为，二人对薄公堂的可能性不大，无论胜负，对双方都是负面影响。

跑龙套：草地遭殃

大象打架，草地遭殃。从容医疗客户在经历了高位跳水的震荡行情后，还被裹挟进了个人恩怨的旋涡。赎回还是继续，这是一个问题。

2011年，在大盘的带动下，从容医疗1期暴跌28.22%，从容医疗2期暴跌32.35%，从容医疗3期自2011年2月成立后从未实现过正收益，跌幅一直逼近30%。截至2012年4月，从容医疗1期的单位净值在0.9附近徘徊，从容医疗2期在0.7附近徘徊。无论是绝对收益还是相对收益，二人似乎都难以对客户有所交代。

乐嘉庆认为，私募产品追求绝对收益，出现大幅下跌，除了大盘的因素外，基金经理自身也有需要总结的地方。设立行业主题基金，无疑确认这是个优势行业，但从容医疗跌出了行业的平均水平。

"姜广策出走恰逢市场调整期，仅用这一段时间评价一位基金经理的管理能力是不全面的。"代宏坤对《机构投资》表示。

姜广策在微博分手声明中，号召客户赎回，他将免费做投资顾问。这一举动引起巨大争议，姜广策对媒体解释，建议客户赎回绝不是挖客户，而是考虑到更换基金经理，可能会引发份额赎回和净值波动，最终还是持有者利益受损。

姜广策在否认"老鼠仓"的时候，交代了一个数据：医疗基金总共发行了10多亿元，他自己的朋友在里面的投资就有几千万。只是，在几近被套牢的情况下号召赎回，让他的朋友们情何以堪?

"姜广策离开对从容医疗基金不会产生影响。"吕俊反复强调。

从容投资官网上公布了《为姜广策事件告客户书》，言辞恳切，竭力将姜广策出走的影响降至最低。吕俊表示，从容投资将继续操作医疗基金，未来将由他与医疗基金经理涂畅共同管理。

吕俊提醒：有些客户是从1.4元、1.5元的高位进入的，现在净值在1元以下，即便重新回到1元，仍会让这些客户损失很多。继续，或许是个不二选择。

代宏坤认为，从容分手风波对从容医疗基金的表现和长期走势影响不大，最终还是由市场的总体走势来决定。短期内可能会有一定的赎回，但不会太多，因为投资者一般不会在有较大亏损的时候赎回。

只是，目前也看不到好转的迹象。《机构投资》发现，2012年以来，从容医疗1期、3期仍在继续下跌，从容医疗2期也只是刚刚刹住了下跌的步伐。解套，仍遥遥无期。

乐嘉庆认为，如果当初投资者是冲着姜广策去的，那么应该在观察期里保持观望和谨慎。对于新接手的基金经理和医疗团队，有一个判断。

姜广策与吕俊掐架;客户被绑架，进退两难。

画外音：殃及池鱼

对于资产管理行业，信任是其生存与发展的基石。一个人一旦窥见了饭店杂乱的后厨，就再也难以对满桌的美味提起胃口。

陆步青对《机构投资》表示，频繁的分手暴露了私募行业诚信度还不够，心态太浮躁，内控不完善等问题。

利益输送嫌疑。虽然私募一般并不强行限制员工个人炒股，但这里面的灰色地带可能威胁客户的重要利益。对于尚未纳入法制轨道的私募行业，利益输送会掏空脆弱的信任大堤。

制度建设薄弱。近年，"公转私"成为潮流，然而私募本身多侧重投资，在管理、风控、公关等领域尚且薄弱，不明确的利益分配机制，往往成为"兄弟反目"的导火索。

"在公募只要做好投资就行了，在私募是在做企业。管理和投资不同，做私募则涉及柴米油盐。"私募人士表示。

团队缺乏稳定。私募追求绝对收益，投资者多是投资于特定的人或团队。而私募合伙人因利益、投资理念、管理权限甚至性格等原因，导致其团队稳定性异常脆弱，一旦核心人物离去，投资者就会面临被绑架的风险，进退两难。

"人治"痕迹明显。私募公司多半规模不大，甚至不少以家族模式治理，管理上存在一个"玻璃天花板"，发展到一定阶段矛盾就会爆发。

代宏坤表示，夫妻档的局限性明显，经常会依个人意志行事，而不是按制度程序行事。姜广策与从容分手，与这种家族治理模式存在一定的关联。

而乐嘉庆则认为，家族治理模式本身没有好坏之分，国外私募基金也多是作坊式的，关键还是在于管理人的襟怀，是否任人唯贤。

职业道德仍有待沉淀。姜广策号召客户赎回，反应了私募行业在快速发展过程中，其人员仍然缺少必要的职业沉淀，职业化、规范化，仍有很长的路要走。

一位私募人士对《机构投资》表示，截至目前，从容分手事件尚未减少客户对他的信任感。

风波总会过去，成长继续。

私募分家：成长的烦恼文

从容分手事件的背后，折射出私募行业的躁动与烦恼。

合久必分

2010年至今，私募分手已上演十余出，掀起了一股小浪潮。

好买基金研究中心投研总监乐嘉庆认为，当前的表现还算正常，尚不能称为"分手潮"。其实，别的行业分手更多，私募分手所占的比例还很小。

"其实私募分手跟其他行业没有区别，产业界分手更为普遍，甚至走了一个副总裁人们都懒得关心。正如结婚，有的能走下去，有的则最终离婚了，其实当初双方都抱着天长地久的信念。"一位不愿意透露姓名的私募人士对《机构投资》表示。

没有开始。2010年4月，新价值投资总监唐雪来离职，随后创立财富成长。2009年，新价值投资异军突起，罗伟广一举夺得当年阳光私募冠军，而亚军正是同样表现不俗的唐雪来，一年前，他还只是《上海证券报》的首席记者。

2009年，唐雪来进入新价值投资，名不见经传。在其担纲新价值1期基金经理过程中，恰逢A股大熊市过后的反弹行情，当年即实现156.66%的收益，业绩骄人，不少客户慕名而来。

唐雪来渐入佳境，如鱼得水。优秀的成绩单成为其"单飞"的重要资本，在新价值停留仅一年，唐雪来便再次出发。如此看来，分手未必在熊市。

没有结束。2012年2月，合赢投资总经理曾昭雄离职，公开的理由是如出一辙的"理念不合"。同时，他带走了3只合赢产品、4个研究员，随后将自立门户，组建明曜投资。业内人士反映，双方是和平分手。

3月26日，从容投资"合伙人"、基金经理姜广策，也因"理念不合"离职。

3月30日，吕俊召开新闻发布会的当天，合信资产董事冉兰微博离职，表示暂时休息，沉淀一下;需要"静心思考一下该用何种姿态"再出发。截至4月13日，合信1期净值为0.99，表现中规中矩。

先锋投资总裁陆步青对《机构投资》表示，私募行业人员的频繁流动反映了两个问题：一个是行业仍在快速发展;一个是从业人员心态太过浮躁，缺乏潜心研究的耐性。

"当前的频繁流动，反映了人们主要从利益出发看待双方的合作，彼此没有共同的价值观，合作当初即没有考虑未来，一旦出现利益分歧，就首先想到离去。"陆步青补充道。

成长烦恼

近年，私募"野蛮生长"，快速机动掩盖了问题。

门槛较低，良莠杂陈;侧重规模，粗放发展;管理随意，风控薄弱;分家频频，内讧不断……不一而足。私募行业亟待一次蜕变成蝶的洗牌过程，从而完成从青春到成熟的过渡。

2011年底，阳光私募基金产品已多达1789只，总规模更是高达1600亿元，已经成为一股不可忽视的中生力量。

去年"跌"字当头，私募行业也在跌跌不休中陷入停滞。多年累积的矛盾，再也没有了利润的调和，一触即发。凭借上一年从容医疗极佳表现而志得意满的姜广策，据他自己对媒体的反映，这一年并未拿到奖金，甚至是固定管理费。

对此，上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤对《机构投资》表示，分手事件的发生最根本的还是私募的内部治理出现了问题。合作前没有明确约定双方的权利和义务，在涉及利益时就很容易出现争端，这是国内私募公司内部出现问题的根源。规范的有限合伙的治理结构是未来私募发展的基石。

没有永恒的朋友，只有永恒的利益。利益是导致私募分家的原因之一固然不假，资本熊市所掀起的这股小分手潮即佐证了这一点。然而，被引用多次的"投资理念不合"，也并非完全出于托辞。明星人物一般带有很强的个性特征，一山二虎，不是东风压倒西风，便是西风压倒东风。

陆步青认为，合作来自于合伙人共同的价值观，合伙人的投资风格是激进的还是稳健的，对此，合作初期就应当有一个了解和判断。

业界普遍认为，私募公司采取"家族治理模式"属于正常，因为私募公司一般规模不大，主要依赖从业人员的知识与经验。

但是，该模式也存在瓶颈，投研、产品、管理、人才、权限、风控、公关等，都跟不上快速扩张的步伐。缺少利益协调机制，导致矛盾一旦爆发，即不可收拾。

当然，私募分家也有单飞的个人诉求。不分牛熊，不分涨跌，甚至不需要理由。

一位私募人士对《机构投资》表示，私募分家还跟中国文化有关，中国人比较好面子，开始合作时不好意思把利益挂在嘴边，没有建立起明确的利益分配机制，后来出现利益分歧时就不欢而散。但以后会慢慢改善，具有商业头脑的人会越来越多。

"这就是青春期的躁动和成长的烦恼。"该私募人士一再表示。

制度沉淀

私募分家只是行业发展的阵痛，私募产品追求绝对收益的优势，未来仍大有可观。当务之急，需建构起制度理性甚至企业文化，超越情绪和利益。

陆步青认为，实现价值主要靠：一报酬/激励机制;二投资思路。公募存在太多的限制因素，同时缺少激励机制，优秀的人才缺乏动力。而私募则灵活得多，整体而言，长远看好私募。

"私募行业的人事变动，折射了这个行业仍处于快速发展时期，确实存在财富管理需求。"好买基金投研总监乐嘉庆对《机构投资》表示。

一位私募人士表示，合伙人的理念、价值观，利益分配以及最上层的公司治理结构等，每一个方面都可能产生问题。

"最关键的是最初就选对人，不要随便找个人就结婚。我劝我朋友，一定找一个价值观差不多的。价值观相似就不会老想改变对方，想去挑战。"该私募人士表示。

相遇，酒逢知己;分手，话不投机。私募合伙还停留在江湖状态，义气为上。只是，这种过家家式的冲动，行之不远。

《机构投资》在采访过程中发现，很多业内人士对从容分手事件，讳莫如深，不愿多谈。一则旁观者不了解事实真相;一则圈子很小，都是熟人，磨不开嘴。

而接受采访的人士，更愿意跳出两个人的是非恩怨去解读、分析，"约定"、"制度"、"价值观"、"企业文化"等字眼频频出现，制度比人更可靠，"上层设计"迫在眉睫。

陆步青甚至一步到位，表示私募要建立具有包容性、开放性的企业文化。最初合作时，彼此的了解比较少，路遥知马力，随着逐渐了解，问题也会暴露出来。中国人讲"生意好做，伙计难搭"，此时"和为贵"就体现出来，求同存异，这就上升到企业文化。开始，企业文化的线条可能比较粗，但要随着私募公司的发展不断调整，不断扩充其内涵。

吕俊对《机构投资》回应，一个有理想的企业家，想要追求纯洁的公司治理，超前于国情了。

虽然，从容分手是非恩怨难以断定，但是从容投资的某些做法，或许有值得称道的地方。

私募业界矛盾暴露、频繁分手，或许只是成长道路上的烦恼，为集中解决问题提供了契机。

"流动是个中性词，很正常。私募分手的一个行业特性是，中国的资产管理行业还比较年轻。一个行业只有经历三十年、五十年很长一段时间，才能沉淀出一批公司来。需要给它一段时间。"这位私募人士对《机构投资》解释道。

阵痛：私募生存状态文

低潮行情就像一面多棱镜，折射出私募行业生存的百态。

阵痛，不过是成长的代价。

公司：剩者为王

2011年股市一路震荡下行，击穿十年前最高点，重新开始轮回。长期标榜价值投资、追求绝对收益的私募产品，遭遇滑铁卢式的挫折。

好买基金研究中心数据显示，截至2011年12月31日，私募平均跌幅为17.49%，同期公募基金平均跌幅为25.50%，代表市场的指数沪深300则下跌25.01%。从跌幅看，私慕基金没有在弱市中实现绝对收益的目标。亏损、清盘、发行失败，成为年度主旋律。

投机心态暴露。在行情下行的预期下，仍有不少私募公司顶风作案，不仅未能及时止损，反而不断试图抄底，最后却发现越陷越深。这也成为行情持续恶化的重要推手。

先锋投资总裁陆步青对《机构投资》表示，中国资本市场才发展二十多年，还比较年轻。对于私募来说，表现出来就是比较急功近利，深度不够，看得不够远。在这种情绪下，业绩会忽高忽低;没有内涵，业绩就不能持久。为此，要提高研究水平，强化风控。

洗牌效应显现，一些小私募开始扛不住。据私募排排网统计，2011年共有51只阳光私募非正常死亡，创历史之最。近期，知名私募经理常士杉管理的世通8期与世通9期两只产品，由于跌破清仓线而被信托方单方面清仓。

与依靠提取管理费生存的公募不同，私募主要采取2%+20%的收入模式，即2%的固定管理费加上20%的业绩提成。

陆步青介绍，很多私募公司都拿不到2%的固定管理费，主要靠业绩提成。在产品大面积亏损的情况下，20%的业务提成成为空中楼阁，2%左右的固定管理费也多半被信托、银行等渠道拿走，收入来源几近断流。

而支出却是刚性的，写字楼租金、聘请研究人员、营销客服人员、调研费用等等，最终演化成为持续烧钱的实力游戏。

一位私募人士对《机构投资》表示："一个基金做到前二分之一，一般人不会觉得它厉害，但是连续四五年，能进前二分之一的只有不到10个产品。投资者是选择一个去年的冠军，还是连续几年能进前二分之一的，我选择后者。后者的水平在各种市场环境下都得到了考验，经验可以复制。"大浪淘沙，似乎可以让一些重视风险控制、强化内部管理、坚持价值投资理念的私募公司，浮出水面。

"去年应该算熊市，今年总体而言是震荡上行的行情，目前尚看不到大牛市迹象，可能还没有见底。美国的道琼斯已经快回到2007年的最高点，而我们从6000多点跌到现在2000多点，还在半山腰上，其实差距没有那么大。"该私募界人士看好未来的行情。

"未来，跟练武功一样，不一定非要少林、武当，就像金庸小说里蛤蟆功、一阳指，什么都有。去年，很多私募开始做细分市场，有的做定向、有的做量化、有的做FOF。私募开始练自己的武功，而不是一窝蜂地去炒A股。只是，还需要给它们时间。"该私募人士比喻。

经营：穷则思变

熊市下，生存成为与时间赛跑的游戏，一些私募公司备受煎熬。

穷则思变。也有私募公司开始反省，加强制度建设，从容分手即是基于这种大背景。2011年初，从容投资成立风控委员会，建立基金经理竞争机制，关键投资岗位设置多位基金经理。

私募行业至今缺少法律的明确规制，成为游走在灰色地带的边缘力量。近几年的疯狂生长掩盖了内在的矛盾，一旦速度放缓、制度收紧，水面下的矛盾就会浮出。

从容分手暴露了私募行业所存在的"老鼠仓"或利益输送的痼疾。从私募公司内部看，这涉及治理结构。作为资产管理公司，投资者信任是其生存发展的基石。

从外部环境看，私募还有待进一步阳光化，加强信息的披露，以获取投资者的信赖。更为根本的是，单靠私募公司自我约束已经不足以杜绝弊端，阳光化本身只是一种"软约束"的道德力量，有待纳入为法制化轨道。

全国人大财经委副主任委员吴晓灵曾表示，应该给私募基金以合法地位。

陆步青表示，当前，私募在利益机制、风控制度、内控制度等方面还很薄弱。这反应了私募作为资产管理行业，还不完美、不成熟。

他认为，可以从"术"和"道"两个层面解决频繁的分手等经营问题：从术的角度讲，进一步细化、规范化私募公司的制度、规定;从道的角度讲，解决问题的关键要建立企业文化，将合作建立在共同的价值观之上，克服人性的弱点。而当前太看重利益。

熊市倒逼了私募公司改善经营，为私募行业下一步的发展扫除了障碍。然而，内部的制度化建设，仅仅限于边边角角的缝缝补补，私募行业亟待一个合法的身份，无论是权利还是义务，都有法可依。

"《证券投资基金法》有望年内出台，有待规范私募，做到有法可依。"陆步青补充道。

人事：流水的兵

就在私募疯狂生长的过程中，"公而优则私"，成为公募明星人物的出路。

陆步青表示，公募具有合法资质，在资源占有方面具有优势。但其问题是缺少合伙人机制，就像华夏基金的王亚伟，虽然做得好，却不能分享高额收益所带来的回报。此外，公募的限制也比较大。

相比而言，私募灵活得多，其投资策略和投资风格可以打上基金经理的鲜明烙印，同时没有资金建仓和赎回的限制，可以做真正的长线投资。

只是公募明星未必就能顺利复制到私募。陆步青表示，从公募出走的明星基金经理忽略了，他们的业绩也许是背靠公募公司强大的平台做出来的。投资者有从众心理，有时是冲着这个平台去的，而不是明星基金经理本身。"公转私"后，没有了卓越的团队、渠道、人脉、消息等公募平台提供的资源，业绩很可能表现得差强人意。

对于研究员转型私募基金经理，可能对业绩产生的影响。行业人士多表示，研究员侧重研究，基金经理侧重投资，二者属于不同的岗位，差别还是挺大的。至于否能成功转型，跟个人的素质、特质有关，主要看其是否具备了基金经理的素质。

"在中国，研究员有种特殊的压力，好像做不到基金经理就是失败的。而国外不是这样，研究员可以做一辈子，有些地位高于基金经理，甚至可以影响到股价。"私募人士对《机构投资》表示。

也有业界人士认为，研究员转型基金经理是好的现象。未来，一个基金经理最好同时具备专业基础和投资经历两个方面，这样会对所关注的领域有一个深厚的知识背景。当然，并非所有研究员都能顺利转型基金经理。

上海证券基金研究中心首席分析师代宏坤解释，去年从容医疗业绩大幅下滑，主要跟市场整体和医疗板块的下跌有关，与姜广策本身的研究员身份、操盘经历应该关系不大。

私募行业存在着浓重的躁动氛围，自立门户的冲动一直从公募延续到私募，私募分家的事件也不断上演。

熊市下，私募公司缺少利润支撑，面临降薪、裁员;产品大量清盘，基金经理不仅没有业绩提成可拿，而且连管理费都微乎其微，这些因素都会在熊市掀起一股分手小浪潮。

在私募行业快速发展的大周期里，熊市只是暂时的考验，市场仍遍布机会缝隙，出走者多选择自立门户，而后自己再面对与他人分手的轮回。

也有后悔的出走者，在熊市这道"南墙"面前，渴望回流公募。有行业人士表示，公募基金经理准出不准进，回去也只能做研究员或专户理财。一位从公募出走的私募人士对《机构投资》表示，他没有听到过这种说法。

理想很丰满，现实很骨感。