2月18日，金融和地产成为主力板块推升股指上涨；3月4日，地产板块大面积跌停，沪指暴跌3.65%。

对于习惯了悲观色调的A股投资者来说，2013年的开场无疑令人充满期待。

A股市场延续了去年底的反弹，在估值修复和利好政策刺激下，地产、银行轮番上阵，沪指摸高2444点。不过，伴随着宏观经济的扑朔迷离和增量资金的不足，开场的精彩并未延续到一季度的“全剧场”，整个一季度走出先扬后抑走势。

幸福来了?

去年12月4日，沪指触底1949点，短短一个月时间，上证指数涨幅超过10%。可谓幸福来得太过突然，长期低迷的市场状态以及频频被套的投资现实，让很多人无所适从，不少投资者踏空了这一行情。

不过，今年一季度的前半段基本延续了去年底来的行情涨势，1月4日新年第一个交易日，沪指直接从2269点高开30点，震荡回调后收盘涨0.35%。短暂休整后，1月14日，A股再度迎来气势如虹的上涨，收复2300点关口并创近七个月来新高，当天，时任证监会主席郭树清称RQFII和QFII投资规模可扩大至目前10倍，提振市场信心。

事实上，自去年12月以来的上涨被定义为修复行情，是对经济复苏预期的修复，对政府信心的修复，对蓝筹股估值的修复。

从估值角度看，当时A股市场的估值处于底部区域。截至2012年第三季度，美国道琼斯、标普500、纳斯达克市场的总平均市盈率为14.5倍左右，市净率在2.6倍；而全部A股平均市盈率在11.5倍左右，市净率在1.7倍左右。应该说A股整体估值已经国际化且比海外估值更低；与历史极端时点市盈率估值相比，主板市场比998点、1664点还低。

“其实整个行情是以估值修复为基础，加上经济基本面从第三季度开始好转后，周期性板块开始发力，特别是十八大后城镇化的概念被炒热后，由于没有具体的细则出台，市场按照以前的逻辑，认为可能会再度迎来地产、水泥、银行等板块的机会，加上IPO暂停，使得市场信心在估值底部的安全支撑下实现了较好的反弹”，昆明(楼盘)一券商师告诉记者。

好买基金研究部总监曾令华认为，1949点是股市的新起点，其本质是反映了中国改革释放出新活力后的新周期、新起点。新一届领导班子对于国民经济发展的蓝图进行了明确的描绘，民生建设和经济结构转型将成为未来发展的主题。随着政策面不确定性的减弱，近期政府各部门都开始加速推出各项政策以完善经济和投资市场的建设，给股指带来了较为明显的推动作用。毕竟股市还是经济的晴雨表。

正是在上述偏利好的综合环境下，A股在震荡中继续上扬，一路攀升，2月18日，上证指数最高报2444点。从整个一季度前期的行情驱动看，金融和地产成为其中的主力板块，蓝筹板块成为推升股指上涨的主要动力。以上涨的龙头个股民生银行为例，连续上涨的民生银行1月4日站上8元每股，2月1日涨幅一度快接近涨停，到2月6日，民生银行最高触及11.91元，短短一个月时间，民生银行股价涨幅接近50%，而自去年12月算起，股价翻倍。

成败地产金融

经济并未出现明显好转，涨幅的积累越发牵动着市场敏感的神经，在地产新“国五条”的重磅炸弹下，反弹在2444点戛然而止。

2月18日，春节后第一个交易日，昔日龙头民生银行已经是第三个交易日下跌，上证指数当天最高摸高至2444点，不过最终收跌0.45%，此后的几个交易日内，上证指数一直挣扎在2400点附近。3月4日，悬在A股市场的地产新政落地，地产板块大面积跌停，沪指暴跌3.65%，创2010年11月12日以来最大跌幅，银行等相关周期板块大幅杀跌。持股市反弹的逻辑的券商、私募等机构投资者纷纷掉头看空市场。

当日沪指收于2273点，苦苦守候多日的2300点关口告破，反弹行情大有偃旗息鼓之势。

“本轮行情本来就由地产和金融板块来主导，在这两个板块都遭到重挫之际，市场难免出现回调”，业内人士指出，更为重要的是，随着行情的上涨，估值上已经具有明显的优势，然而这个时候，市场对经济到底是弱复苏还是强复苏没有明确结论。1月份信贷扩张依然明显，CPI出现上涨势头，这样市场较为担忧。

在经济基本面的“把脉期”中，上述任何风吹草动都能引起市场的敏感。“其实经济基本面没有显著变化，市场更需要情绪和资金面的支持。在一个相对高位震荡的时候，在新进资金断流的情况下，权重获利盘太大，难以继续支撑上涨。”分析人士表示。

市场再度回到了2300点的纠结空间，从3月 4日开始至今，沪指基本就在这个范围内打转，虽然上涨的信心仍在，但是一方面宏观经济出现了复苏，这种复苏的程度到底如何目前还难以判断，另外一方面掉头之后，市场难以吸引更多的资金进场。

如此，关于沪指2444点会否成为今年的顶部，一时甚嚣尘上。悲观者认为现在A股整体估值已经很高了，2444点形成顶部的可能性存在，但亦有诸多乐观者持坚决否认态度。

其报告指出，从股票价格上看，我们经过统计发现，大盘见顶时，滞涨的个股往往会震荡攀升，4元以下(包括4元)的绝对低价股往往会因此消失。A股目前至少还有100多个股票处在年线附近震荡整理，至今仍未上攻，说明大盘没有见顶。

靠什么支撑上涨

经过持续两年多的下跌才迎来的反弹，到底背后的上涨逻辑何在?对于这一关键问题的思考无疑对预判后期行情具有重要作用。

估值底部被市场认为是反弹的重要因素。当市场跌至建国底1949时，全部A股平均市盈率在11.5倍左右，市净率在1.7倍左右。应该说A股整体估值已经国际化且比海外估值更低；与历史极端时点市盈率估值相比，主板市场比998点、1664点还低，“跌无可跌”成为支撑反弹的重要因素。

而从板块走势来看，地产等周期性行情成为反弹的主要力量，其最初的逻辑可以追寻到十八大提出的城镇化概念。

自1949点触底以后，12月14日实现了4.32%的暴涨行情，然而当天的暴涨并非普涨，其中银行、地产 股是其中的领涨龙头。而事实上持续遭到房价调控打压的房地产板块早于去年9月27日见底，并伴随着城镇化概念持续大涨。与此同时，水泥等建材板块以及建筑板块同样出现暴涨走势。

“这些行业从以往的城市化的过程来看，都是主要的受益行业，因此在城镇化概念出来后，尽管可能这种城镇化与以往的城市化逻辑不同，但是这些板块明显受益”，分析人士指出。

申银万国研究报告指出，新型城镇化将成为本届政府施政纲领的重要组成部分。新型城镇化的发展路径可以概括为“精细投资搭台、新型消费唱戏”。精细投资是政策精确的点对点打击，是充满智慧的政策选择，是为经济转型和消费升级搭台，而非大干快上、盲目开展“铁公基”项目。

随后，在政策刺激趋于平静和估值得到大幅修复后，市场行情陷入纠结状态，比如多次出现2300点关口的反复争夺，“背后正是市场流动性和宏观经济走势在左右”。

“目前，市场普遍预期经济正在走向回暖，但是具体是弱复苏还是强复苏目前仍然需要一季度经济数据来佐证，这使得市场在经过一定空间的上涨后逐步趋于谨慎，特别是通胀抬头的趋势会不会继续延续而引发货币政策从紧，使得股指的空间受到了抑制”，上述昆明券商人士认为。

从流动性方面来看，2月26日，正当大盘又一次急跌并跌破2300点时，证监会连推利好，表示将积极推动保险资金、养老金以及住房公积金入市投资，同时已经对增加1000亿元专项额度用于台湾地区机构开展人民币合格境外机构投资者(RQFII)业务试点进行了研究，而香港市场尚有2000亿的额度。27日，A股应声反弹。

“在反弹过程中，公募基金连续加仓，“88”魔咒亦再度被提出，难以继续“贡献”更多的资金，而QFII和养老金等长期资金又远水难解近渴，实际上，到反弹后期，增量资金极其有限”，业内人士指出，目前反弹能否继续仍然要看宏观经济形势的演变。

不过，随着反弹的进行，市场增量资金已经捉襟见肘。在经济基本面并没有显著变化的情况下，新资金一旦断流，存量资金博弈的跷跷板现象明显。春节以后，经常出现创业板下跌、深圳(楼盘)主板上涨，创业板上涨、沪深主板下跌的明显分化行情。特别是两会之际，在市场回调之后，存量资金的市场策略热点不得不将银行股回到了主题投资，环保、军工、传媒、大部制改革概念轮动，这成为一季度走势的重要逻辑。