去年风头强盛的分级基金在新年开始光环逐渐消退，在产品数量大增情况下，稀缺性的逐渐消失，市场惨淡也拖累了其表现。而近日证监会还特意发文提高分级基金认购门槛至5万元，对于杠杆率也做了限制性规定。在此大环境下，有基金公司亦迅速修改规则，下调杠杆率，以匹配市场的时机运行，同时亦配合监管层销售适应性原则的引导。

分级基金光环消退

在2011年，基金发行市场中分级基金风头强盛。基金公司的抢发亦使得市场迅速扩容，然而在数量大增之后，稀缺性逐步消失，而A股市场表现不佳也令分级基金光环渐退。

据好买基金统计，12月分级股基进取份额的净值全部下跌，由于杠杆的作用，进取份额的净值跌幅都较大，跌幅最小的是瑞和远见以及瑞和小康，两者都没有到达杠杆区间，因此跌幅和母基金相同，下跌6.11%.跌幅最大的是申万进取，跌30.67%，跌幅第二的是信诚500B，跌28.99%.跌幅较大的基金本身的杠杆较大，如申万进取杠杆一直在4倍以上，加之母基金的跌幅又较大，因此两者结合造成杠杆股基大幅下挫。

从二级市场的表现看，也都是下跌的，但大多数基金的价格跌幅都小于净值的跌幅。跌幅最大的是信诚500B，跌25.10%.由于价格的跌幅小于净值，分级股基进取份额的溢价率也在不断攀升。

值得关注的是，近日华商基金撤回了丰益分级债券基金的募集申请，证监会亦终止审查。从证监会公告表上看，其于去年4月22日向证监会递交募集申请，4月26日获得受理，之后又经过一次反馈，而后便杳无音讯，截至上周已经超过6个月审核期限。据市场消息，撤回主要是基于市场环境的变化。

不过本周一、二市场的再度变脸，伴随着股市的久违反弹，银华鑫利和信诚中证500B的涨幅已经分别达到20.91%和20.2%，申万进取、银华锐进、同庆B和银华瑞祥的涨幅也都超过10%。

对于2012年一季度，好买基金研究中心依然认为分级基金中的固定收益类产品有较好的投资机会，包括股基和债基的优先份额，债基的进取份额。风险承受能力低的投资者可选择到期收益率较高的优先份额作为主要配置。

热度过后杠杆率下降

不少基金公司在销售分级基金的时候，多数都会提到其进可攻，退可守的特点，即由杠杆率实现的这一特点。然而，杠杆率是一柄双刃剑，杠杆率放大，在市场上涨时自然能博取到高收益，但在市场下跌时，跌幅也是远超普通基金。

2011年11月15日至上周末本次反弹前，上证指数下跌了15.07%，而信诚500B的跌幅达到41.23%，银华鑫利、申万进取、银华锐进、国泰估值进取的跌幅都超过30%，跌幅远超大盘一倍以上。

而就在近日，证监会基金监管部向各基金管理公司和托管银行下发《分级基金产品审核指引》，将客户准入门槛最低认购额下限提升为5万元，而公募基金一般的认购下限都在1000元左右。

此外，《指引》规定，分级基金需限定分级份额的初始杠杆率，债券型分级基金不超过10/3倍，股票型分级基金不超过2倍;分级基金分级份额的最高杠杆率也有限定，股票型分级基金不超过6倍，无固定分级运作期限的债券型分级基金不超过8倍。

这些变化都使得那些已经上报单尚未通过审批的基金公司措手不及。“我们不得不赶紧修改材料后再递送。”上海一中型基金公司中层称，分级基金产品设计较为复杂，杠杆份额确实风险稍高，因此《指引》强调风控，销售适应性原则的引导意图明显。

在诺德双翼分级债基拟任基金经理赵滔滔看来，没有投资过杠杆债券基金的投资者，建议先投资杠杆并不太高的分级债基，熟悉后再衡量是否需要投资更高杠杆的债基。毕竟如果杠杆设置过高，一旦操作失误很容易导致B份额持有人的大幅亏损;如果杠杆设置过低，则无法体现分级债券基金的优势。“我们认为3倍左右的杠杆比例比较合适，因此双翼A份额和双翼B份额配比原则上不超过2：1.”赵滔滔说。

华泰联合证券首席基金研究员王群航亦直言，在A类份额缩水，在B类份额不变的情况下，分级债基的杠杆倍数随之下降，风险也随之降低，这在某种程度上也保护了B类投资者利益。

“十年股市归零，投资者更体会到稳为上，因此我们努力控制杠杆率求稳定收益。”赵滔滔补充称。

上述机构看法明显体现出在市场运行过后，机构态度开始务实谨慎。而在今年嘉实多利分级基金获准发行之时，有机构推出了“史上最高杠杆基金”说法以求赢得市场更多的关注。