伴随着10月26日基金三季报和10月31日上市公司三季报全部发布完毕，目前基金管理市值只占市场总股本6%左右的公募基金调仓换股的行业和个股踪迹均浮出水面。由于三季度经济数据以及政策低于预期，市场悲观情绪蔓延，股指一路下跌一度刺破2000点整数关口。弱市之下，公募基金降低仓位规避风险，而这部分资金的出走也对股指形成了反向压制。从基金调仓换股行业看，主力资金依然增仓大消费、新兴产业，同时亦大幅减持机械、银行、地产行业。不过南都记者翻阅数十份基金三季报发现，相比二季度末基金经理基本一致判断震荡走势，基金经理对四季度市场的看法分歧加大。

基金经理整体主动减仓1.53%

由于三季度经济数据以及政策低于预期，同时，央行的降准预期一再推迟，令资金面偏紧，导致投资者悲观情绪增加。

三季度股指大跌，一度刺破2000点，一举吞噬掉上半年积累的涨幅。而手持超2万亿元规模的公募基金，主动进行了适度减仓，以降低投资组合的系统性风险。

据第三方研究机构天相投顾对基金三季度仓位统计显示，截至三季度末，包括股票型、混合型和封闭式基金在内的偏股基金平均仓位为76.93%，较二季度末下降2 .74%，剔除由于市场下跌造成的基金仓位自然下降1.21%计算，三季度偏股基金下降的2 .7 4 %，有1.53%为基金经理主动减仓。

基金在股市持续下跌的过程中，明显采取了降低仓位规避风险的策略，在不能做到精选个股的情况下，此种策略亦是保护净值的有效措施。

就基金公司而言，68家基金公司中仓位降幅超过10%的有6家，分别为国泰、信达澳银、金元惠理、中银、中海和长盛等。

不过从股票型基金的发行和规模来看，新基金的发行仍然不活跃，股票型基金的发行份额仍处于历史低位；另外，股票型基金份额自2010年以来一直稳定，由此可见目前并无大量增量资金通过基金进入股市。

超配医药创下历史新高

历经4万亿刺激之后的市场，一直处于下行震荡的弱势格局中。

在迄今市场对于经济走势不够乐观的态势下，基金增仓依然青睐大消费方向。

在经济下行周期中，传统的消费类行业的确保持了较高增速，如白酒行业中仅有一家公司三季度业绩同比出现下降，其余公司均保持40%以上的增速。而食品饮料行业保持稳定的业绩增长态势，前三季度实现营业总收入2415.95亿元，同比增长约20%；实现合计净利润405 .4亿元，同比增长48.85%。

“我们从2010年关注基金季报以来，可以发现基金配置整体上是在消费、新兴产业中精选业绩稳定、景气度转好的子行业和公司。”国金证券[15.70 -1.69% 股吧 研报]分析师刘成还注意到，今年以来基金首次增持了石油化工行业。

而据南都结合同花顺数据以及好买基金的统计发现，三季度占基金股票投资市值比最高的3个行业依次是金融保险、食品饮料和机械设备，占比分别为15.43%、12.19%和11.19%.对比二三季度的行业配置数据来看，医药生物、食品饮料这些大消费类板块的投资比增幅较为明显，显示出基金在宏观经济放缓的大背景下，提高了防御性板块的资产配置。

其中医药生物成基金最青睐板块，截至三季度末，医药生物板块市值占基金净值比例达9.03%，环比上升1.37%，其超配程度已经创下历史新高。

此外，在中国经济转型的过程中，电子产业表现出了一定的引领作用，今年以来像大华股份[40.73 -3.02% 股吧 研报]、安捷科技等龙头企业的涨幅为重点配置电子板块的基金带来了较大的收益。

“在经济不断下滑、结构转型不可逆转的情况下，从行业的配置上，大家基本都是在寻找与经济整体关联不大、受益于经济转型、需求增长空间大的消费类、成长类公司的方向调仓换股。”上海一中型基金公司基金经理透露，即便在目前时点，其依然建议投资者重点关注3季度盈利增速趋势向上的公司，尤其是医药、食品饮料等稳定成长类行业股票，亦可留意具有安全边际的成长股和周期股的投资机会。

大幅减持机械、银行、地产

在基金的调仓换股中，其中代表上一轮经济牛市增长动力的机械设备、金融保险和房地产板块成基金减持幅度最大板块。天相投顾统计数据显示，三季度末基金持有这三大行业市值占净值比例较二季度末分别下降1 .5 2 %、1 .5 1 %和1 .44%，三大行业被基金合计减持达4.47%。

广发聚瑞基金经理刘明月直言，国内房地产调控和欧债危机对未来国内外经济的影响仍不确定，投资者尽管对经济增速的预期已降低，但对其到底能稳定在什么水平心里还是没底。因此对强周期类股票和大金融类股票仍比较谨慎。

对于银行股走势，光大保德信基金认为，在利率市场化是大势所趋之时，虽然对原有银行垄断盈利模式提出了挑战，不过其亦会推动债券市场发展。毕竟债券市场的发展仍然会以银行间债券市场为主，同时利率市场化推动的汇率市场化等也会帮助中国银行[2.79 -0.71% 股吧 研报]打开国际市场的空间，因此银行依然是受益者。基于此，其判断利率市场化改革对银行股是中空长多。如果年底前市场出现大幅下跌，银行股还是会显现防御价值。

四季度基金经理分歧加剧

南都记者翻阅数十份基金三季报发现，相比二季度末基金经理基本一致判断震荡走势，三季度末对市场相对乐观和相对谨慎的基金经理都在增加，表明基金经理对四季度市场的看法分歧加大。

大部分基金经理认为四季度经济能否触底尚不明朗，经济整体处于底部修整中的概率更大，基本面难以支撑市场出现大级别反弹，市场将维持震荡格局。小部分基金经理认为实体经济正在弱复苏状态中，国内通胀压力将会更加缓和，宏观经济政策有望加大放松力度，加上股票市场对悲观因素有较充分反应，维稳性质的反弹行情可能会逐步向年末经济面企稳和企业盈利增速有转好预期过渡。

综合梳理而言，基金经理的分歧在于四季度存不存在反弹、反弹是否可参与。乐观的基金强调四季度经济触底企稳，悲观的基金强调中期经济前景仍不明朗、大小非减持冲击、年底资金流动性紧张等因素。

前三季度排名位居开放式股票型基金第一的上投摩根新兴动力基金经理杜猛判断四季度行情时认为，中国长期增长前景还没有到达天花板的地步，需要发展的行业众多，整体空间依然巨大。不过更加盼望制度红利的出现，对投资者的信心才是真正的提升。行业配置方面，仍然看好符合中国经济结构转型的新兴和消费行业，尤其是稳经济和调结构中能够找到交集的行业。

而景顺长城核心竞争力的两位基金经理则认为，经济的弱平衡难以激起比较有力且具备基本面支持的大级别反弹。短期来看，A股走势仍将受国内外经济走势和政策放松力度的综合影响，维持震荡格局。