随着市场的下跌，估值也变得越来越便宜。
我一直有一个观点，便宜才是最大的利好。
我也一直坚信，价值投资会偶尔失效，但不会缺席。
一
4月经济数据的出炉，被市场解读为普遍不及预期。
如CPI（居民消费价格指数）同比0.1%，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比-3.6%。
通缩最直接的标准是物价下降，所以临界值的CPI和负值的PPI，被市场理解为通缩。
只是，单凭一个月的表现，就下通缩的言论，仍为时过早。
而且，既然是同比，还得考虑去年同期2.5%的高基数影响。
央妈也下场发声，当前我国经济没有出现通缩，不存在长期通缩或通胀的基础。
第二个数据则是新增社融规模仅增加了1.2万亿，远小于市场2万亿的预期。
但这真的算利空吗？当前的问题根本不在于市场缺钱，而是缺资产。
银行的贷款电话和短信都发疯了好嘛。
第三，4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，
4 月社会消费品零售总额同比+18.4%，但两年复合增速为2.6%，
1-4月房地产开发投资、新开工面积同比增速分别为-6.2%/-21.2%，4月当月同比增速分别为-7.3%/-27.3%。
制造业、消费、地产数据，都被市场解读为不及预期。
但在5%的GDP增长目标下，这些数据是不是也在情理之中。
5%的目标下，经济弱复苏才是正常的预期。
而伴随预期落空，导致的市场下跌，可能蕴含着不错的预期差。
以申万房地产指数为例，目前点位2659点，非常逼近去年10月的最低点2536。
来源：Wind
也就是说，目前房地产的最坏风险，伴随着下跌，被很大地计入价格里了。
当然，作为投资人，如果你能找到基本面在改善、且估值处于历史底部的行业，调仓也OK。
像我，就把港股账户中的地产股换成了恒生科技。
二
一定要相信，业绩才是驱动行业上涨的核心驱动力，哪怕短期，对于大多数行业也成立。
今年申万一级行业涨幅前10的行业，7个行业一季度净利润都是正增长。
涨幅前3的传媒、通信和计算机行业，净利润都是高增长。
看起来跟地产联系非常紧密的建筑装饰行业，一季度的净利润同比12%，这超出了我的预期。
来源：Wind
而一季度行业净利润增速10%+的13个行业中，仍有估值处于底部的行业，可能蕴含着预期差。
来源：Wind
以农林牧渔行业为例，当前PB值2.76，处于近5年13%的分位数水平。
来源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
食品饮料行业，一季度净利润同比增长18%+，当前估值30倍，处于近5年18%的分位数水平。
来源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
之前提到的家电行业，虽然有所上涨，但估值仍处于低位。
来源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
非银金融的市净率，仍处于近5年的低位。
来源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
最近调整的社会服务，也慢慢跌出了机会。
来源：Wind，近5年，截至于2023.5.19
价值可能会迟到，但不会缺席。
三
之前发布的文章，从留言可以看到，不少人的情绪已经非常悲观了。
在去年的4月和10月中，我就已经深有体会。
而这次，也不会是最后一次。
正如马克斯在《周期》中所言，推动股市涨跌的是贪婪和恐惧。
他在第7章“投资人心理和情绪钟摆”中写道，长期来看企业的盈利只是温和增长，股票总体上提供的投资收益率水平，应该大致相当于企业本身所发放的股票红利加上企业盈利符合长期趋势线的增长率。
以他经历的1970到2016年的47个完整年度中，标普500指数的长期收益通常为每年10%左右的收益率。
如果标普500每年稳定上涨10%，我想不少人会非常欢喜。
那么，标普500在这47年中，有多少个年份处于正常水平加减2，即8%-12%的合理区间内？
按照他的预期，不是很多，但3个年度的结果更令他吃惊，即股市平均16年才遇到1年是正常的。
股票市场如此大幅度波动，根本不能用企业、行业、经济这些基本面变化来解释。
股票市场经常大幅偏离正常收益水平，在很大程度上要归因于投资人的心理和情绪像钟摆一样大幅摆动。
因此，他在书中总结，
企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地在下行阶段也往往会走过头。
这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。
因此，理解和警惕市场心理和情绪走过头，是对投资人的入门级要求。
只有这样，人们才能避免周期性波动走极端造成的伤害，也才有希望从中获得盈利。
希望，能对你有所启发。
