"现在能不能买？""要不要逃顶？"这是散户最爱问的两个问题。但管理着全球数万亿美元的顶级机构，给出了完全不同的答案。
耶鲁捐赠基金400亿美元，在1998-2018的20年间创下年化13.9%的成绩；桥水中国通过全天候策略名列2024年全球对冲基金前十；挪威主权基金1.7万亿美元，全球第一大资金量，十五年年化7.7%。
这些大资金有个共同点：不择时，只配置。
耶鲁捐赠基金：择时是"负和游戏"
1985年，30岁出头的大卫·斯文森接手耶鲁捐赠基金，当时规模只有13亿美元。35年后，这笔钱变成了超过400亿，跑赢了90%的同行。
斯文森是耶鲁金融学教授，他给出的解决方案很学术，但也很直接：资产配置决定100%以上的投资收益，择时和选股都是负和游戏。
斯文森研究发现，无论是散户还是专业机构，择时能力都会被恐惧和贪婪主导。
涨了怕跌想逃顶，跌了怕亏不敢买，结果总在高位买、低位卖。更重要的是，每次交易都有成本。
他怎么做的？把耶鲁的钱分散到8大类资产：股票、债券、私募股权、房地产、自然资源、绝对收益策略等。
任何单一资产占比不超过25%。这套打法后来被称为耶鲁模式，启发了后来的普林斯顿、斯坦福、麻省理工等名校基金的掌门人。
斯文森有句名言："资产配置是投资者可用的工具中最重要的工具。"这话说得很绝对，但用长达35年的业绩验证了这句话的含金量。
桥水基金：准备好所有天气的衣服
如果说耶鲁是学术派，那桥水就是实战派。
桥水创始人瑞·达利欧在1996年推出了一个策略，叫"全天候"(All Weather)。这个名字很直白：不管刮风下雨、严寒酷暑，这套组合都能应对。
从这个策略的历史数据来看，倒也确实如此，再长达数十年的考验中给出了不错的答卷。
用接地气的一段话来介绍达里奥的逻辑的话，大概就是：没人知道明天是晴天还是雨天，与其猜天气，不如准备好所有天气的衣服。
他把经济环境分成4种情况：增长上+通胀上、增长上+通胀下、增长下+通胀上、增长下+通胀下。
每种情况下，总有资产会涨，增长好时股票涨，通胀高时黄金涨，衰退时债券涨。全天候策略给每种情况分配25%的风险权重，做到东方不亮西方亮。
并且还搭配了再平衡机制：假设股票涨多了，超过了的目标比例，就卖掉一部分；债券跌了，低于40%的目标，就买回来。这就实现了自动"高抛低吸"，不需要你判断顶底。
并且，达里奥还给个人投资者推荐了他的极简全天候策略。
但是这是美股的全天候策略，针对A股，近年来各大机构都有相关的解法，其中，中泰资管唐军的做法可能是本土化改造最为合适的。
在做资产配置时，他认为尽量多元配置，丰富“回报流”。因为当你的组合底层是多种不同类型的资产时，即便市场走势和自己判断不同，多元的资产也会帮助你分散压力。
挪威主权基金：巨无霸的答案
挪威主权财富基金（NBIM）规模1.7万亿美元，是全球最大的主权基金。这笔钱来自挪威的石油收入，投资覆盖71个国家、9000多家公司，持有全球股市1.4%的份额。
在过去的15年中，该基金取得了年化7.7%的成绩，仅在22年、18年这种全球金融市场下跌的时候产生亏损，但是跌幅远小于市场本身，因此很快就能够在后续的反弹中修复净值。
数据来源：NBIM2024年年报
最引人注目的是它的配置：71%股票、27%债券、2%房地产。对于养老性质的资金来说，71%的股票仓位，算很激进了。
数据来源：NBIM2024年年报
可能会有人好奇，为什么NBIM配置的股票比例如此之高？原因来自于以下三点：
第一，钱是"永久性"的。这笔钱不是短期要用的，而是为挪威未来几代人的养老准备的，时间足够长。短期亏了23.3%怎么办？等着呗。市场反弹，长期看依然赚。
第二，分散够彻底。9000家公司分布在全球，单一股票暴雷影响很小。美国占40%、日本9%、英国8%，中国也有3.1%。
第三，相信股票的长期风险溢价。挪威央行的研究很清楚：当持有期限拉长到10年以上，股票几乎总能跑赢债券，年化多赚4-6%。短期波动？有时间慢慢等。
更关键的是：配置帮它控制了风险。2008年金融危机，如果全是股票会亏40.7%，但因为有27%债券做对冲，实际只亏了23.3%。
这就是配置的价值，不是让你不亏钱，而是让亏损可控。
散户为啥总想择时？
原因很简单：人性驱使。涨了贪婪想赚更多，跌了恐惧怕亏更多，总在高位买、低位卖。
达利欧说得好："轻预测，重应对。"配置的本质，就是承认预测不了未来，但为所有可能做好准备。
那么，我们普通投资者怎么做呢？最简单的起点：股债平衡。
比如50%股票基金+50%债券基金，或60/40，根据风险承受力调整。每年或半年再平衡一次，涨多了卖、跌多了买，保持比例。进阶版：加入黄金、商品等低相关资产，参考桥水"全天候"思路。
配置的价值不在一两年，而在十年二十年。耶鲁400亿是35年积累的，挪威1.7万亿是数十年积累的，你的养老钱也是几十年的事。
世界上最聪明的钱，都在用配置穿越牛熊。与其天天猜顶底，不如把择时交给配置来干。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低或基金管理人管理的其他基金的业绩并不预示其未来表现。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人应详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。特别提醒，基金在封闭运作期间或特定持有期间存在无法赎回的流动性风险。
