基金组合18——海外大类资产配置的主流策略与模型

大家好,我是洋洋。

从本章开始,我们结合所学知识带大家看一些海内外资产配置的案例,做到学以致用,将理论与实践相结合。

资产配置的雏形可以追溯到20世纪中期,本杰明•格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中就建议投资人可以简单地将资金分配为50%蓝筹股和50%高等级债券。诺贝尔经济学奖获得者哈里•马克维茨所提出的均值方差模型至今都在被广泛讨论和使用,随后又有大量的学者在该模型的基础上做出改进,例如风险平价策略等,直到现在通过人工智能的方式来做资产配置。

本期我们就来了解一下海外主流的大类资产配置策略与模型,并通过一系列经典案例学习海外一些成功产品背后的投资理念。

(一)资产配置雏形

典型的恒定混合策略包括等权重投资组合、50/50和60/40投资组合策略。等权重配置策略是指保持每类可投资资产的投资权重为1/N,该策略操作简单、长期收益效果好,所以当时受到很多投资者的喜爱,如瑞士经济学家和基金管理人Marc Faber。50/50和60/40投资组合策略分别指50%股票+50%债券和60%股票+40%债券,这两种也是被广泛使用的资产配置模型,例如2016年日本政府养老投资基金在股债的配置比例为50/50、挪威政府全球养老基金在股债的配置比例为60/40。

基金组合18——海外大类资产配置的主流策略与模型

图片来源:好买基金研究中心

(二)资产配置理论基石

20世纪50年代,著名经济学家哈里·马科维茨(Harry M. Markowitz)首次提出均值—方差理论,该模型标志着现代投资组合选择理论的诞生。均值—方差模型意在寻求特定风险下收益最好的资产,或特定收益下风险最小的资产。

不过,随着后期该模型被频繁使用,人们也发现了它的一些缺点,如模型的不稳定性(模型对输入值的微小变动十分敏感)、单期性(资产配置是静态的)和风险指标过于单一等等,因此,之后在该模型的基础上衍生出了其他的模型。

(三)资产配置模型演化

1)BL模型

Black-Litterman模型简称为BL模型,是由高盛公司的Fisher Black和Robot Litterman于1992年提出的,该模型是在马科维茨的均值方差模型的基础上进行优化的。其和均值方差模型不同的是,前者加入了投资者的倾向性意见,不再单一地将各类资产历史收益率的均值和方差作为优化中的收益与风险系数,而是可以在市场基准的基础上,由投资者对某些大类资产提出倾向性意见,然后,模型会根据投资者的倾向性意见,输出对该大类资产的配置建议。

BL模型自提出来后,已逐渐被华尔街主流所接受,现已成为高盛公司资产管理部门在资产配置上的主要工具。

2)风险平价模型

风险平价模型是近年来比较流行的一个模型,其目的是使组合内的各类资产对总风险的贡献相等。简单来说,就是多配低风险资产(如债券),少配高风险资产(如股票),从而达到两者贡献的总风险是相同的。

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图片来源:好买基金研究中心

该模型最先被Bridgewater(桥水基金)于1996年运用投资于实践中,根据风险平价思想构建的全天候策略大获成功,显著战胜了市场。从其提供的简化版的配置比例来看,其中30%股票、40%长期国债、15%中期国债、7.5%黄金、7.5%商品(注意:这是和美国市场结合,建立的美国版的全天候策略)。

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图片来源:好买基金研究中心

3)另类投资

另类投资是指在投资组合中更加注重另类资产的配置价值,如大宗商品、对冲基金、REITs等资产。另类资产的配置价值在于能提供有别于传统公开市场资产的回报和风险特征,因此增加另类资产的配比能改善整体投资组合的收益水平,与此同时也可以增强回报的稳定性。不少美国顶尖大学捐赠基金(哈佛、MIT、普林斯顿等11所大学)资产配置中另类资产占比都是最高的(平均占比60%)。

(四)资产配置量化之路

目前海外的资产配置已经实现了从资产配置到因子配置的进化。所谓因子投资是指将各类基础资产按照因子进行拆分后再按投资目标进行配置。目前市场上所开发的因子非常多,如宏观因子(经济增长、通胀、利率等)、风格因子(价值、动量、小盘股、质量、波动率等)和市场因子(股市贝塔、债券久期、信用利差、套利等)。

未来资产配置模型将会在量化的路上越走越远,基于人工智能,机器通过互联网上大数据的不断训练可以突破人类的认知(不仅仅局限于复制和执行人类所开发的投资策略),开发新的投资策略,值得期待。

好了,本期的内容就到这里,我们下期再见!

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