好买说
今年以来基金“出圈”被热列讨论。实际上，“出圈”可能是一个新名词，但作为“出圈”这一事实，则是很老的存在。2005年货币型基金受追捧时，货币基金经理也被银行客户经理“追星”，更不用提2007年、2008年“公募一哥”王亚伟了。
然而，基金的产品收益与客户获得感之间存在巨大的“鸿沟”。 基金业协会2018年数据，近15年股票型基金年化收益率平均高达14.1%。与此同时，大多数基民的收益却十分扎心。2017年度基金个人投资者调研结果，自投资基金以来有盈利的投资者占比仅为36.5%。
“出圈”和“鸿沟”之间，我们认为有着某种共同的联系，这个联系就是“明星效应”。 “明星效应”更易使投资者跟风，但是并不了解自己所买的产品，在自然的波动中，就容易使投资者止损逃离，而基金净值唯一不缺的就是波动。
2019年，基金投顾这种业务形态横空出世，让缩小投资者实际获得与期望获得之间的差距成为可能。我们也发现这也是一个正快速增长的“乐土”。我们将致力于发掘好的投顾机构和策略，提高投资者的获得感与满意度。
中欧财富投顾是我们采访的第一家投顾机构，以下是我们采访中欧财富投顾业务总监焦杨的实录内容：
01
好买：投顾是一个新生事物，从各个平台的反馈来看，也受到基民的青睐。但也有人担心，基金投顾也是基金换了一个马甲而已。您认为投顾组合和基金、基金FOF之间有哪些区别？
焦杨：我觉得投顾的投资管理相对基金单品的投资管理，它是一个分工协作的机制。基金经理更多的集中在他的优势领域，比如说自下而上挖掘股票，或者挖掘他擅长的行业领域。投顾更多的时候是自上而下，综合考虑宏观层面、成分基金筛选以及账户收益的稳定性。
比如某只基金在科技领域比较强，长期有超额收益，但是波动比较大。投顾在做策略组合时，就搭配另外一只在消费、医药或其他与科技相关性较低的行业板块上相对长期收益较为稳定的基金，通过均衡配置降低策略组合的波动率，力争保持策略组合的长期超额收益。
因此，在某种程度上，投顾投资经理的视角更偏自上而下、更宏观，在力争实现账户长期稳定超额收益的同时更注重策略的波动率和风控。而对于基金经理而言，更专注于在投资范围内将收益做到极致。
好买：分工协作好像是各个行业分展的必然。那么，投顾这种形态和FOF有什么区别呢？它也是一篮子的组合。
焦杨：FOF仍然是基金产品的一种形态，相比而言，投顾组合更为灵活一些。我觉得投顾，除了“投”，很重要的是“顾”。在这上面，能做的事情可能更多一些。
基金投顾更类似于一个半透明的服务体系，投资者在体验投顾服务的过程中，除了行业横向对比，更多是和自己投资基金的行为与感受对比。因此，我们在投顾策略的投资管理上并不是追求要有多么拔尖优秀或者是多么强的超额收益，但要让客户能够感受到投资体验提升、感知到服务和陪伴的全过程。
另外，投顾很重要的是输出一些正确的方法论。比如，在正常波动的时候，和投资者在一起，通过加强沟通，让他们能正确认识自己的风险承受能力，坦然接受正常的波动。有时候，投资者难以接受账户的正常波动，可能是因为投资者高估了自己的风险承受能力，选择了和自己风险等级不匹配的产品，这都需要我们通过持续输出正确的价值观来引导。
我觉得相比而言，这是投顾一个比较重要的职责，所以我们在运作时，主动去承担这样的一个职责。去给客户传导理念，投资的方法论，或者对市场的一些看法，让他能够在这个过程中有更好的投资体验。
好买：“顾”里面，主要是管理预期和客户陪伴。中欧财富具体是如何做的呢？
焦杨：做了之后，更明白“顾”里面做起来学问其实挺大的。比如说，预期管理，不仅仅是投教类文章。有句话叫“教育是反人性的”。那么，在正常输出这些内容的时候，我们也要考虑什么样的形式是客户更容易接受，也方便用户理解的。
预期的引导对内是要把策略的属性梳理的更清晰，比如超级股票全明星，是定位于优选全市场优秀的权益类基金，是高波动高收益策略组合；双季乐稳健增强，则是低波动低收益策略。
但是，对于客户来说并不够。个人投资者并不能清晰把握最大回撤、高波动意味着什么，我们在与客户沟通时候需要用他们能够接受的方式进行引导。
因此，我们在服务定位时，很注意投顾策略持有的时间期限，帮助客户理解，对于低波动性服务（例如：双季节稳健增强），我们建议用户至少持有6个月；对于权益类的策略（如：超级股票全明星），我们建议投资者持有时长在2年以上。在投资的时候就根据我们的目标去做。
在这一点上，基金投顾和单品基金也不同，单品基金很难照顾到每个持有人的感受，重要是把业绩曲线做好。基金投顾更多会从投资者视角出发，在我们建议的持有期限内，尽量为投资者实现较好的投资回报和盈利体验。
好买：反向思考来说，这也是和客户沟通，相互筛选的一个过程，因为目标一致，所以走得更远，也可能走得更好。
焦杨：投资上心理（因素）很重要，对于投资者也是这样。在预期之内，和不达预期，或者是根本没有预期，对投资者的结果影响重大。
预期的管理，并不是生硬地说要拿多长时间什么的，更多的是在其后的细节里面，比如说我们持续的每周、每个月沟通观点，让客户理解为什么这么表现，是正常还是异常，投顾在做什么。
我们也会做一些有意思的研究，比如说我们近期做了一期，哪家基金公司价值方面的风格比较好，价值基金经理应该怎么选，然后我们选出来之后，我们觉得哪些可能比较有意思，把我们的研究成果，在比较合规的框架下给客户披露，客户反馈也不错。
我们持续的用一些内容跟客户进行交互，让客户感受到这个投资过程，有人持续在帮他管账户，有人陪着他做这个事情。真正的成为他的一个管家或者助手。
02
好买：刚才听你介绍了投顾的一些特质，收获很大。它是“道”，从“术”上，中欧超级股票全明星如何去做投资呢？
焦杨：超级股票全明星基于“核心+卫星”的投资框架，核心挑选长期业绩优秀的基金，这部分可能占到70%-80%或甚至更高的比重，卫星部分动态配置大小盘和行业风格的基金，可能在20%左右的比例。
为什么会这么做呢？这和策略的定位有关，我们把超级股票全明星定位成一个客户可以一站式投资全市场优秀权益类基金的解决方案，希望能够给客户一个相对稳健、和市场整体表现和风格比较一致的投资方案。
因此，我们在策略配置上会以长期业绩稳健的基金为主，并根据市场行情变化，在某些风格或者行业进行一定超配/低配，但整体上还是会保持策略的均衡配置，防止部分行业表现对整个策略带来较大的波动。
好买：什么样的基金进入核心基金池呢？什么样的基金进入卫星基金池？标准是什么？
焦杨：我们核心仓位专注于主动管理型基金。希望选出有持续创造超额收益能力的一批基金经理，来构建我们的核心部分的底仓。我们希望基金经理投资面向的是全市场。
首先，我们对投资操作进行拆解、归因，会发现，全方位特别优秀，超额收益特别高的这种全能型基金经理并不多。
我们从基金经理的能力圈出发，有些擅长偏成长，有些擅长偏价值，有些在特定的行业领域有显著的研究和挖掘能力。这又和他们的研究投资经历相吻合。或者有的在熊市里面是比较优秀的，或者牛市比较优秀等。
我们对基金经理进行多维度的标签，最后落在风格层面上。接着，我们从这些风格去还原基金经理的投资的理念和投资策略，是不是能相互印证。
我们在构建核心部分组合的时候，还会考虑风格的搭配，比如我们在成长风格和价值风格中筛选表现最好的两个基金经理，将他们组合起来，让风格上有些对冲效应，最后风格相对沪深300没有太大的偏离，但这两个人在各自的能力圈以内，超额收益能力更强。
好买：如何去评判选的基金是最好的呢？标准是什么？
焦杨：前面讲了量化打标签，这是定量的一块，我们还要结合调研去定性。第一步验证整体的投资理念、框架是不是跟我们量化得出的标签相一致，因为有时候它可能有些偶然性。
如果说能够验证，那么第二步我们再去调研，他对于未来市场观点，以确保未来的一段时间整体的组合操作和风格，都能够跟之前保持一致，这是我们选基金一个非常重要的逻辑。
同时，我们特别注重超额收益稳定性。基金的超额收益一般来源于四个层面：资产配置、投资风格、行业配置和个股持仓。
如果是通过宏观进行投资决策的基金经理，主要关注的就是他资产配置的能力，希望他在择时和配置层面上的超额收益是比较稳定的，相对来讲他在选股层面上超额的波动则没有那么重要。反过来，一个选股出身的基金经理，择时和行业没有超额收益，是可以容忍的，但选股的超额收益一定要稳定。
好买：您选的基金都是主动基金，不少人认为指数型基金才是配置的更好工具，这一块是如何考虑的？
焦杨：为什么选主动管理？我们觉得至少在目前，中国市场主动管理的基金经理，还是能提供比较显著的超额收益。我觉得国内主动基金的超额收益至少在未来5-10年内还能继续保持。
主要是两点原因：一个是经济的发展现状，另一个是市场中的人。
中国经济还是在较快发展中，会不断冒出一些优秀的公司，选择它们是有显著超额收益的。从产业格局看，有些行业的龙头还不成熟，比如科技，可能过个一两年整个格局就不一样了，现在选未来的龙头就会有超额收益。这意味着，主动去深掘，主动去定价，还是能够创造超额收益的。
另外从市场的成熟度来看，目前国内的资本市场无论从制度、上市主体、投资者结构等方面都还在不断完善中，从市场有效性角度来看相比成熟市场还有一定差距。国外相对成熟市场的参与者以机构为主，能挖掘错误定价的机会较少。而国内公募基金正逐步成为一个比较主流的理财品种，叠加外资机构的进入，整个定价体系会慢慢成熟。所以，目前来看，有定价不充分的品种，就有超额收益的来源，我觉得至少就看未来5~10年，主动管理还是能创造一个比较好的超额收益。
好买：现阶段主动管理基金的优势仍在，那么卫星基金是如何选的呢？
焦杨：我们有一个自上而下的判断框架，基于目前宏观环境和综合分析之后，如果我们判断比较看好某些风格和行业层面的投资机会，能够做一定超配，我们就会选出一些相应的标的，也就是“卫星“基金。”卫星”基金，同样也是主动管理型基金。
比如我们觉得成长风格要超配一些，我们就选成长风格比较显著的主动基金。如果说我们觉得看好某些行业，策略组合里面就放入一些行业主题基金进行配置。
好买：一般来说，主题的选择非常难，成功的概率也不高。你们如何来提高自己的胜算呢？
焦杨：这里要介绍一下我们的机制。中欧基金的多资产配置团队会在宏观研究、资产配置等方面会为我们的投研工作提供研究和技术支持。
好买：刚才您说了配置的逻辑，那么个基的调整逻辑呢？
焦杨：成分基金的调整主要是两个方面：
其一，卫星基金的调整，我们判断市场行业和风格投资有变化的时候，卫星基金就会调整，从过往的操作来看，频率不是太高，同时，由于卫星基金占比通常小于30%，总体来看，换手还是比较低；
其二，当出现成分基金的超额收益下降或者不稳定的时候，也可能进行调整。可能是基金的策略发生变化，也有可能是因为规模变大了，不再适合持有。
03
好买：能介绍一下中欧财富投顾团队的情况吗？
焦杨：中欧财富内有包括法律风控、产品、技术、营销及投顾策略等全流程团队共60余人服务投顾业务。其中，投顾策略团队负责投顾策略制定、投资以及账户管理等工作，采用矩阵式管理架构，人员归属中欧财富，专注于基金投顾业务，并共享中欧多资产配置团队在宏观、资产配置和基金精选方面的研究平台和技术。
团队成员具体分工涵盖账户投资管理、宏观/策略/量化研究、基金研究、体系搭建及对外合作等，工作经历覆盖大型金控集团、知名公募基金、国内保险资管、第三方研究机构等，在组合管理和基金优选方面有丰富的经验，是业内较少拥有3年以上实盘经验的投顾团队。
好买：请介绍一下中欧财富未来在基金投顾业务上的规划。
焦杨：我们相信公募基金未来将成为个人投资者投资的主要首段之一，我们希望能够通过基金投顾的业务形式推动财富管理业务从买方视角向卖方视角转变。
一方面，我们会积极探索研发出更多能够满足用户个性化需求的投资策略，力争真正能够实现账户的个性化管理。同时，我们也希望能够成为国内最好的基金投顾服务商，通过对外输出标准化的投顾服务体系，和合作伙伴一起根据客户不同的生命周期和盈利节点提供服务。目前，我们已先后和多个平台开展基金投顾业务合作。
风险提示：中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。
