基金组合19——案例1:美国顶级捐赠基金的资产配置

大家好,我是洋洋。

在上一期我们知道了海外大类资产配置的主流策略与模型,接下来我们就来看看如何运用。要知道,我们熟知的耶鲁、哈佛、斯坦福等顶尖院校不仅学术水准一流,其基金会的运作也独树一帜。本期我们就来了解一下海外的顶级捐赠基金是如何运作的,看看我们能从中借鉴到什么。

(一)捐赠基金

在美国,不少教育机构常常将捐款积累起来,成立专门的捐赠基金,为增强学校的独立性、提高学校收入的稳定型、创造优越的教学与科研环境。

数据来源:公开资料整理,好买基金研究中心

其中最为著名的是耶鲁捐赠基金(Yale’s endowment),其注重资产配置,收益远超大市,现已发展成为全球长期业绩最好的机构投资者,其无论从配置规模、比例、还是历史业绩来看,都处于毋庸置疑的王者行列。同时,“耶鲁模式”早已成为投资界最成功的投资楷模之一,也是投资理财机构推销其产品和配置方案的“活招牌”。

(二)耶鲁捐赠基金业绩表现

耶鲁捐赠基金最出色的表现是从1985年大卫·斯文森(David Swensen)接管之后,迎来了业绩的转折点。

数据来源:investments.yale.edu

据最新年报披露数据显示,截至2018年6月30日,该基金的资产规模已经从1985年的13亿美元涨至2018年的294亿美元,33年翻了22倍多。2018财年(从2017年6月至2018年6月),耶鲁大学捐赠基金实现了12.3%的净收益率(扣除管理费),高于2017年的11.3%,是2014年以来的最佳成绩。从长期来看,该基金过去10年的平均年回报为7.4%,过去20年的平均年回报为11.8%。

数据来源:investments.yale.edu、好买基金研究中心整理;数据区间:2000.06.30~2018.06.30

(三)耶鲁捐赠基金都投些什么?

从最近一期的配置比例来看,耶鲁捐赠基金主要投资于八大类资产:绝对收益(事件驱动的投资机会或价值驱动的套利机会,收益率与股票债券走势相关度较低)、风险投资、海外权益资产、杠杆收购、债券和现金、自然资源、国内权益资产。

以往的配置中还有PE股权、对冲基金等另类资产。另类资产的配置较大程度分散了风险,因为其本质上往往比传统的有价证券的定价效率更低,这就为通过积极管理手段、进而利用市场的低效率提供了一定的机会。另外,我们可以看到该基金配置的资产类型较为多元化,且存在大比重的海外资产配置,利用全球市场差异性的波动,较大程度地分散了风险。

数据来源:investments.yale.edu、好买基金研究中心整理;数据截至:2018.06.30

值得注意的是,耶鲁大学捐赠基金最大的特点是权益类资产的配置比例非常高,超过90%的资金配置在了权益类或“类权益”资产上。

那么,这每一类资产分别表现如何呢?

在2018财年,除了不动产之外,其余各板块都跑赢了市场平均水平,其中,收益率最高的是风险投资板块,可以看出这类资产扮演了最重要的收益引擎的角色。

数据来源:investments.yale.edu

(四)耶鲁捐赠基金的重要策略

1)非流动性资产为重。我们可以看到近年来耶鲁基金投资于高流动性资产,即权益和债券、固定收益的比例都不超过30%,而低流动性资产,即绝对收益、风险投资、房地产、自然资源所占比重都很大,其总比重超过50%。这是因为流动性良好的美国固定收益市场和美国股票市场是相对有效市场,价格竞争较为充分,取得竞争优势的机会较为有限。而在非流动性资产市场,一些资产定价缺乏效率,存在更为良好的投资机遇,部分投资者可以取得优异的投资业绩;

2)价值投资。史文森坚信价值投资,其投资策略往往不受市场影响,他认为坚持长期的资产配置目标通常是一种理智的行为,要避免过度的择时操作。这里的择时可以理解为是短时间的择时,例如市场上很多投资者喜欢以做股票短线的思想去玩资管产品,费了半天力气还没有赚钱。史文森强调了,择时交易很容易增持过去表现强劲的资产、并减持过去表现疲软的资产,但这显然不是一种科学、理智的投资方法。因此,我们需要放长眼光,选择好的资产布局更长远的投资之路;

3)资产多元化。从耶鲁捐赠基金近年的年报来看,其配置的资产种类都在7种及以上,比例均按长期的配置目标而来,合理分散风险。即使在2008年全球金融危机的时候,依然还有4.5%的收益;

4)资产再平衡策略。耶鲁基金对每一大类资产都有着明确的配置目标,并严格的执行再平衡的策略。耶鲁基金不是一味追求低买高卖,而是通过资产的合理配置,达到降低风险的目的。每年耶鲁基金会都会根据当年市场情况,提前进行资产配置目标的设置。

总体来看,耶鲁捐赠基金的策略可以总结为“以非流动性资产为主的长期多元化定期再平衡”

结语

对于我国的投资者来说,完全效仿美国大学的捐赠基金是难以实现的,首先一些资产我国尚不存在,例如耶鲁捐赠基金所投资的部分资产类别,即林地、油气资产、绝对回报在中国市场目前还没有。其次,权益资产比重过大,并不符合所有投资者的风险偏好。

不过,值得借鉴的有价值投资、长期投资以及资产多元化。

好了,本期的课程就到这里,我们下期再见!

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