本期我们来说说对“价值投资”的再思考。
我们还是先来复习下，格雷厄姆对投机者、投资者的区分：
这也引申出价值投资的基本思维：当股票的价格低于价值时，它就具有投资价值，而且这种差距越大，投资该股票越具有较好的安全边际！比如，价值1美元的东西，你用40美分就能买到，你买了它，将来承受的风险更小、获取收益的空间更大。
道理似乎很简单，但在实践中，却问题百出。有些人坚持了价值投资，买入优质股，却没赚到钱；有些做了在别人看来都是投机行为的，却赚了个盆满钵满。到底是为什么呢？我们将从价值投资的一些误区中找到答案。
1，价值投资不是买“业绩好的公司”就完事
很多人以为，遵循价值投资理念，就是长期持有优秀企业。但实际情况是，即便业绩稳健增长，优秀企业的股价也并非处于一直上涨的状态，甚至还会出新较大的阶段波动，比如贵州茅台，在“限三公”和塑化剂事件后，从2012年到2013年底，茅台股价陷入了长达2年多的震荡下跌。
不仅要承受这种波动，还要有足够的耐力、承受得住“寂寞”。比如从2013年到2015年6月，A股市场遭遇了史上最强的小盘股炒作浪潮，两年半时间创业板指数涨了7倍，而同期格力电器仅涨了3倍，中国平安只有1倍，茅台仅上涨20%。
在你持有这些优秀企业时，如果大家持有的中小创都在大涨，你是否能沉得住气？如果能，你也将获取巨大回报。数据显示，2015.6至2018年年初，格力电器上涨了120%，中国平安上涨了80%，茅台上涨了220%，而同期创业板大跌超过50%。
如果时间足够长，一个效益好的企业定将产生强劲的股票。正如格雷厄姆最得意的学生--巴菲特所说：“从长期角度讲，市场价值与企业价值是齐头并进的，但在某个单一年度他们之间的关系可能是神秘莫测的。”
巴菲特还给出了一个价值投资的路径：用便宜的价格买入优秀的公司，然后忽略旅途中的颠簸、坚定的长期持有，最后分享企业成长带来的收益。这里还隐藏了一个点，就是“要用足够便宜的价格买入”，不仅要找到优秀的公司，还要在足够吸引人的价格点位，比如2013年跌到谷底的、不受欢迎的茅台；大众疯炒创业板、各种题材的2014/2015那时候，被冷落的优秀公司。但绝对不是在2018年初买入已大涨两年的白马股，尤其当时大量散户、机构扎推在这些公司里（隐藏了巨大风险），很多白马股票仅2017年就大涨100%，远超前面十多年的平均水平。这时候去买，显然已经步入了“投机”行列了。
2，价值投资不是买“低价股”那么简单
“价值1美元的东西，你用40美分就能买到”，这句话很容易理解成，买便宜的股票（低股价或者低市盈率）就是价值投资。虽然格雷厄姆也曾建议积极型投资者使用如下标准挑选股票----市盈率10倍以下。另外低价股也被认为有一些优势，比如股价长期低迷、没有多少获利筹码，只要耐心持有，总有轮动机会；而且还可能有并购重组的机会。
但其实这种思维已经步入了“投机者”的队伍，实际上，格雷厄姆的“低市盈率”是和“高成长性（盈利能力稳健增长）”搭配的，如果光有低市盈率、却没有稳定可持续的成长性，这种公司也是僵尸企业的；而低价股很多是亏损股、垃圾股，股价下跌的空间和幅度甚至大于高价股，甚至可能退市，像香港市场上有大量几毛钱、几分钱的“仙股”就是这样。
这部分总结下，“低市盈率”不是绝对指标，关键要看相对于公司的成长性，与同行业的其他公司、或者其他行业比，公司的市盈率是否被低估。“高市盈率”未必不好，有些高市盈率恰恰表明它的成长力和成长空间巨大，未必不是价值投资的菜。
同样，低价股这个就更不用说了，你能说1.5元/股的ST保千里，比600多元/股的茅台更具有投资价值吗？
3，价值投资并不与“成长股”相冲突
一般认为，价值投资是买入被低估（股价低于公司实际价值）的股票；而成长投资是一种选择高成长潜力股的投资策略。多数分析家感到它们必须二者取其一，这是因为他们习惯从思维上将二者对立起来：价值或成长。
巴菲特对此持不同观点。查理·芒格也表示，“将‘增值’股与‘成长’股严格区分开的整个做法都是无稽之谈。”在他看来，所有聪明的投资都应是价值投资。
在我们看来，就像上个小节说的，价值股你能说光便宜、没有成长行吗？价值投资的对象也是要成长的，只不过它的成长过去有历史数据、且未来要可持续。
而成长股投资，更多的是未来较高的成长空间，没有过去较长期的数据验证、未来也存在巨大的不确定性，但只要它的股价没有反映应该有的成长空间，那投资它就是有一定的安全边际的、可以算是一种价值投资。反之，如果股价过分透支了成长空间，再去追涨，那才是投机行为、博傻行为。另外，这种成长性也会变化，比如公司有重大研发突破、创新产品、或市场/政策发生某种有利于该公司的变化，那么股价可能也会低估了它的成长性，这时也会产生价值投资的机会。
简单打个比方，如果用内在价值、价格低于价值理念去投资，一些腾讯、阿里、滴滴、摩拜、小米等等这样的企业你一定会睁着眼睛错过。
所以不要以为买了消费、蓝筹白马就是价值投资，买了某个科技股、某主题、某大涨明星股，就一定是投机行为。还是要具体分析公司的。
4，价值投资还要兼顾“中国特色”
A股是否适合价值投资，一度是很受争议的。单从一些美股大公司、还有美国股指过去几十年的股价历史走势看，在美国价值投资是毫无疑问的，甚至被动买入指数就足够了。因为美国是有效市场。
但价值投资在我国实践下来，效果并不如美国那么的好。因为中国市场制度尚不健全（无论是发行、还是监管等），投资不够成熟，很多金融市场的配套也不够完善，算个半有效市场吧，股市连经济的“晴雨表”都算不上，A股其实就像个电风扇、滑滑梯。
所以，在中国进行价值投资，可能需要作出一些修正。比如即便买了优秀企业，企业业绩也是长期稳健增长，一旦被市场炒到一定高位，也是需要及时退出的、及时止盈离场的。对于一些高成长的行业、主题、概念，即便现在看“毫无价值”，也是需要进行综合分析，适度介入的。
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