基金最长要坐多久的“冷板凳”?

最近,在市场大幅反弹中,一些明星基金经理如兴全董承非、谢治宇、交银杨浩等管理的产品涨幅偏少,甚至让部分投资者产生了坐“冷板凳”的感觉。
即便这些人也明白,假以时日基金经理仍能创造不错的回报,但还是有不少人准备调仓换基,因为当下他们更担心的是:不确定要坐多久的“冷板凳”,以及可能浪费其他机会成本
其实,投资者的忧虑并非毫无道理,就以曹名长为代表的“低估值策略”为例,该策略在过去三年、尤其是过去两年大牛市期间,无论从绝对收益还是持有体验,都难言称得上美好。

01、基金平均要坐多久“冷板凳”?

虽说经济有周期如四季交替,风格会切换似昼夜循环,但在面对市场变化时,只能定性理解四季和昼夜;定量通常都飘忽不定——冬天或许非常漫长,白天也可能很短暂

今年春节后市场大跌期间,低估值策略重焕光彩,曹名长也再次走向聚光灯,为等这一刻他坐了三年多“冷板凳”。连坐三年“冷板凳”,对基金投资而言正常吗?

我们以主动偏股基金(含普通股票型和偏股混合型)为例,统计每年业绩排名同类后1/2的基金,在之后连续两年/三年/……仍排在同类后1/2的概率,如下图所示。

举例来说:2012年业绩排名后1/2的主动股基,第二年(2013年)有51%继续排在后1/2;到第三年(2014年)有29%仍排名同类后1/2;直到第七年(2018年)还有3%业绩在同类后1/2,足足坐了七年“冷板凳”

基金最长要坐多久的“冷板凳”?

此外,无论是2015年、2017年牛市,还是2016年、2018年熊市,偏股基金连续两年/三年……业绩排名同类后1/2的概率都差不多;据平均值统计,基金连续四年业绩排名同类后1/2的概率仍有15%,经过加权计算,基金业绩连续排名同类后1/2的持续时间约3.18年

02、等待太久,不如换个“赛道”?

“3年”是一个很神奇的数字,此前我们做过许多数据回测,对权益基金而言,持有3年无论胜率还是盈利都能达到不错的水平。背后逻辑是,市场基本平均3年走完一个小牛熊周期。

但回到微观,从个人投资者角度,3年又确实不短;更关键的是,期间市场会出现很多机会,只要没远离市场,难免不被这些诱惑影响。而经过多次心理斗争后,最终结果多半是:与其等太久,不如先换个“赛道”

这个现象在我们管理组合的过程中经常遇到,当我们为组合挑选一篮子优质基金时,基金风格之间的弱相关性是一项重要的考量因素。也因此,在非全面牛市行情中,难免会有基金掉队,此时持有人最大的呼声便是:把这只业绩拖后腿的基金调出去。

那么,把表现差的基金调出去,组合业绩就会因此变得更好吗?

拿我们管理的牛基宝(成长型)组合为例,假设在2017~2020每年年初都把成分基金中上一年表现最差的剔除,将其占组合权重按比例分给其他表现较好的成分基金,计算模拟组合的业绩,并与被剔除基金和组合实际业绩比较,如下图所示:

基金最长要坐多久的“冷板凳”?

1、剔除表现差的,只保留业绩较好的基金,之后模拟组合业绩并未因此变得更好(图中蓝色与红色柱子对比);

2、被剔除基金在随后的行情中非但没有继续垫底,业绩反而还跑赢了模拟组合(图中蓝色与绿色柱子对比)。

换句话说,当发现基金业绩表现不佳,根据彼时的市场风格切换“赛道”或并非一个好的选择,当下还在替补席的球员,下一秒就有可能成为场上的明星。

03、坐“冷板凳”的两种应对之策

对于正在坐“冷板凳”的基金,我们不建议跳来跳去换赛道,因为随着时间推移,终有翻身机会;此外,我们也可以做一些“抱团取暖”动作,比如用组合方式投资,也不失为应对之策

1、组合能有效应对多种行情

搬个凳子在雪地里,不管怎样坐都是“冷板凳”,当基金在坐“冷板凳”时,不妨看看当下市场环境是否就是雪地。

比如,由张坤管理的易方达中小盘,在2015年前后市场热炒中小盘股时,基金由于重仓白酒等大蓝筹,业绩一度在同类垫底;周期和银行股在过去很长一段时间都无人问津等等。

地球总有一半不被太阳照到,也总有一半沐浴在阳光中,市场也一样,总有一些风格和策略不在风口,而另一些表现亮眼。如果我们在组合投资中同时配置风格相关性较低的基金,就会减轻因部分基金坐“冷板凳”给自己造成的影响。

例如若同时配置“核心资产”和“低估值策略”基金,就既能在去年“低估值策略”坐冷板凳时从容看待,也能在今年春节后“核心资产”大跌时坦然面对。

2、组合也能降低风险带来的冲击

有些时候坐到“冷板凳”,是因为板凳本身就是凉的。

比如基金经理变更,新任基金经理管理经验不足;基金公司高管变动,影响到了投研团队的协作与士气;基金不慎投到问题股票“踩雷”,导致净值出现不可挽回的损失等。

这类基金坐“冷板凳”与市场并无太大关系,是特定风险发生带来的意外事件。我们即便可以在风险发生后及时止损,但由于之前无法预判,在基金坐“冷板凳”时我们其实已默默承担了较多损失。

而也只有在此时,很多人或许才能意识到组合投资进一步分散风险的重要性。

04、写在最后的话

在市场变化和基金运作的交织作用下,偏股基金平均要坐3.18年的“冷板凳”(业绩排名靠后)。对多数投资者而言,这个时间成本会明显影响决策;但来回切换赛道并非把握时间成本的有效利器,且万一判断错误,很有可能恰好在春暖花开前离开雪地,错过后面的美景。

如果已身处雪地,除了静待春暖花开外,还可以去“抱团取暖”。投资中,借助基金组合不同成分基金之间的弱相关性,可以增强对市场风格变化的适应性,从而更加坦然面对疾风暴雪,等来春天。

风险提示:投资有风险。组合的过往模拟收益表现及其成分基金的净值高低并不预示其未来表现。收益表现数据未计算交易手续费,未经估值复核,相关数据仅供参考,不构成投资建议。组合的风险等级与其底层单基金的风险等级存在差异。投资人请详阅基金合同等法律文件,确认已知晓并理解所选择相应基金组合的风险收益特征,具有相应风险承受能力,谨慎投资。

 

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